报告行业投资评级 - 保险行业评级为“增持”，且评级状态为“维持” [2] 报告核心观点 - 金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》是对2018年以来相关监管规则的系统性完善，旨在全面提升行业资产负债管理能力，以应对低利率环境和保险新会计准则带来的挑战 [5] - 新规通过重塑公司治理结构、强化资产负债双向互动、引入量化监管指标等核心举措，构建了以风险防控为核心、覆盖资产负债全链条的监管体系 [6][7][8][10] - 对于上市保险公司，其资产负债久期缺口等关键指标预计基本满足新规要求，但部分中小公司可能面临调整压力 [13] 新规核心内容与监管框架 - 重塑治理结构：新规将资产负债管理置于公司经营核心，要求董事会负最终责任并设立专门委员会，高级管理层设立执行委员会，公司内部设立独立且不受业务干预的资产负债管理部门，并通过长周期考核和内审机制将其系统性融入公司治理 [6] - 强化双向互动：要求负债端产品规划需考虑资产端形势及匹配要求，并评估重大变化的影响；资产端配置需根据负债特性、风险偏好等因素确定，并评估重大单一投资的影响；同时要求建立相适应的管理信息系统 [7] - 构建量化监管指标体系：新规构建了以风险防控为核心、覆盖资产负债全链条的监管指标体系，采用定量监管指标与监测指标的双层架构 [10] 人身险公司核心监管指标 - 有效久期缺口：要求绝对值控制在5年以内，这是首次提出的量化监管指标，旨在控制期限错配风险 [8][10] - 净投资收益覆盖率：要求过去三年净投资收益（利息、股息、租金）覆盖负债保证成本，比率不低于100% [8][10] - 综合投资收益覆盖率：要求过去五年综合投资收益（含现金收益和资本利得）覆盖包含浮动成本的资金成本，比率不低于100% [8][10] - 压力情景下流动性覆盖率：要求不低于100% [10] - 监测指标：作为监管指标的补充，用于风险识别与预警，包括修正久期缺口、基点价值变动率、多种利差指标（如利差三、利差四）及压力情景测试等 [11] 财产险公司核心监管指标 - 沉淀资金覆盖率：要求不低于100%，旨在引导公司合理配置长期资产，避免过度依赖短期资金进行长期投资 [10][12] - 收入覆盖率：要求（过去三年保险服务收入+综合投资收益）覆盖过去三年综合成本，比率不低于100% [10][12] - 压力情景下流动性覆盖率：要求不低于100% [10][12] - 监测指标：包括利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）及多种压力情景下的利差测试等 [12] 行业现状与上市公司分析 - 行业久期缺口：2023年寿险行业负债久期约12年，资产久期约6年，资产负债久期缺口约为6年 [13] - 上市险企符合要求：2023年，中国平安和中国太保的有效久期缺口分别约为1.5年、3~4年，符合监管要求，估计上市保险公司基本满足有效久期缺口5年以下的要求 [13][14] - 上市险企投资收益率回溯（人身险）： - 净投资收益率（2022-2024年平均）：阳光保险与平安保险以3.9%排名靠前，主要因高息股配置较多、股息贡献较高 [16][17] - 总投资收益率（2022-2024年平均）：中国人保以4.5%最高，或与长期股权投资收益较高有关 [16][23] - 综合投资收益率（2020-2024年平均）：中国人保以4.9%最高 [16][19] - 上市险企投资收益率回溯（财产险）：中国财险2022-2024年综合投资收益率平均值为4.0%，2024年净投资收益率为3.3% [16][21]