宏观与策略观点 - 报告核心观点：政策将“靠前发力”以保障“十五五”良好开局，重点关注2026年以旧换新、重大项目部署、财政前置、一季度可能的降准降息以及地方两会目标设定[5] - 美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，但因政府停摆影响调查统计，数据可能很大程度上失真[6] - 美联储降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率为27%，2026全年降息2次和3次的概率相当[6] - 上证指数确认日线级别下跌，市场震荡调整态势或将延续，但中期（周线级别）牛市只进行到上半场，仍可逆势布局[7] - 择时雷达六面图综合打分为0.02分，较上周下降0.06分，维持中性观点，其中技术面发出看多信号，经济面和估值面发出中性偏空信号[10][11] 固定收益市场展望 - 随着资金宽松，1年期AAA存单利率有望下行至1.5%附近，短端下行将提升长端相对性价比[12] - 预计后续债市修复过程中，短债和长债都有机会，10年期国债有望在2026年一季度或上半年创新低[12] - 本周资金价格小幅下降，R001收于1.35%，DR001收于1.27%，R007收于1.51%，DR007收于1.44%[14] - 展望2026年，预计社融增速回落，资产荒或将再度加剧，债市方向性看多，但需关注银行监管指标变化、公募基金费率新规落地及权益市场走强对债市资金供给的扰动[16] 有色金属行业 - 贵金属方面，日本央行加息靴子落地，白银价格继续创新高[22] - 铜精矿长单加工费降至0美元/吨，矿冶矛盾仍然突出[22] - 铝价受美联储降息预期及海外供给扰动影响，短期偏强震荡[22] - 锂价因江西供给扰动反复而向上突破[22] - 钴价因供方挺价意愿趋强而偏强运行[22] 煤炭行业 - 动力煤方面，采暖季“现实需求”不及预期，煤价调整“三西”地区煤矿产能利用率为88.8%，周环比下降1.5个百分点[26] - 煤价止跌企稳的条件取决于大面积降温天气或政策干预[26] - 焦煤方面，“反内卷”交易升温，市场情绪回暖，焦煤05主力合约本周收涨9.00%[27] - 样本煤矿原煤产量为1192.6万吨，周环比减少3.9万吨[27] - 投资策略遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业[28] - 中国神华拟以1335.98亿元交易对价收购控股股东多项资产，其中现金支付935.2亿元，股份支付400.8亿元（发行价29.4元/股）[64][66] 商贸零售与消费 - 免税封关首日销售高增，建议短期关注春节旺季有弹性的子板块，如免税、跨境电商、部分景区、商超和黄金珠宝[23] - 展望2026年，对外看好出海品牌龙头，对内看好新文旅、新零售方向[23] - 推荐标的包括小商品城、名创优品、中国中免、华住集团等[24] 公用事业 - 2026年电力中长期合同签约比例下限要求较去年降低，电力企业长协签订灵活性提升[31] - 建议关注高股息火电龙头及煤电一体化企业，如华能国际、华电国际、国电电力等[31][33] - 同时建议关注风电、光伏、水电、核电及燃气板块的优质龙头[33] 食品饮料行业 - 白酒方面，五粮液经销商大会明确优化渠道利润、构建产品梯队，元春动销环比改善可期[35] - 大众品方面，建议优先关注高成长逻辑标的，如东鹏饮料、盐津铺子等，后续切换至复苏改善标的[35] 建筑材料行业 - 政策强调加力稳定大宗消费、实施以旧换新，并深入整治“内卷式”竞争[36] - 消费建材受益于二手房交易向好及消费刺激政策，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[36] - 水泥行业需求仍在寻底，供给端有望积极改善，关注海螺水泥、华新水泥[36] 房地产行业 - 中央财办指出，我国常住人口城镇化率为67%，户籍人口城镇化率不足50%，房地产高质量发展仍有较大空间[40] - 要以构建新模式为牵引，供给端严控增量、盘活存量，需求端释放刚性和改善性需求[41] - 投资建议维持“增持”评级，认为政策力度将超过2008和2014年，板块可反复做政策beta[42] - C-REITs二级市场本周持续走弱，已上市REITs总市值约2123.6亿元，平均单只市值约27亿元，周均涨幅为-2.6%[51] - 新上市的华夏安博仓储REIT收报5.499元，较发行价下跌10.16%[51] TMT（通信、计算机、电力设备） - 液冷产业正从“预期驱动”迈入“业绩兑现”的第二阶段，高功率机柜成为常态[43] - 看好具备全栈解决方案能力的龙头英维克，以及算力产业链相关企业如中际旭创、新易盛等[43][44] - AI驱动存储需求爆发与结构转向，供需紧缺持续[56] - 商业航天成本曲线出现拐点，太空算力是其关键应用场景[52] - 美国加大太空政策支持，目标2028年重返月球；我国可回收火箭试验加速推进[60][62] - 首个由H100太空GPU训练的大语言模型已诞生[61] - 电力设备方面，东方电缆获得海外海缆订单价值19亿元，宁德时代发布“船-岸-云”一体化解决方案[48][50] - 2025年12月第二周储能系统项目投标报价区间为0.4363元/Wh-0.5331元/Wh[50] 纺织服饰行业 - 运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）及Nike零售商滔搏（FY2026 PE 14倍）[45] - 服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[46] - 品牌服饰推荐波司登（FY2026 PE 13倍）、海澜之家（2026年PE 12倍）[46] - 黄金珠宝行业推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（2026年PE 20倍）[47] 交通运输行业 - 截至12月17日，元旦假期国内、跨境航线机票预订量同比分别增长46%和18%[54] - 继续看好“扩内需”及“反内卷”下航空板块中长期景气度，油汇环境友好[54] - 可关注油运板块回调中的布局机会，重点关注招商轮船、中远海能[54] 建筑装饰行业 - 测算2026年建筑板块有望获险资增配286亿元，占自由流通市值比例3.5%[55] - 重点推荐2026年预期股息率超过5%的A股标的如四川路桥、中国建筑等，以及H股标的如中国建筑国际、中国交通建设等[55] - 继续看好受益AI算力投资的半导体洁净室龙头，如亚翔集成、圣晖集成[55] 钢铁行业 - 报告提出宏观研究是投资体系的核心，认为“中国经济的日本叙事”论调已破产，新的中国故事将围绕创新和工业制造展开[18] - 近期贵金属价格发力上涨，是金属金融属性在品种间的外溢，而黑色金属金融属性较低，更多依赖实物属性[56]