报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单tc确定为0美元/吨好于市场预期，冶炼厂减停产风险下降，cl价差回落后美国对非美地区精炼铜虹吸或阶段性放缓，资金对贵金属和有色金属关注度高支撑价格，以低多思路对待，预计主要运行区间90000 - 95000元/吨，长期非美供应偏紧，买近卖远为主，国内进口长单谈判不畅或使比值波动，考虑lme逼仓风险反套需谨慎操作 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 综合分析及交易策略 - 宏观面：11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，劳动力市场持续降温，11月核心CPI降到2.6%，市场对2026年降息两次预期不变，后续预期2026年美国货币政策保持宽松 [5] - 铜矿：中国冶炼厂与antogagastat敲定2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨和0美分/磅，远好于最初预期，12月19日SMM进口铜精矿指数报 - 43.65美元/吨，较上期减少0.57美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨，较上期减少3.25万实物吨 [7] - 废铜：中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，铜精矿供应紧张下全球对废铜原料争夺加剧，预计进口废铜流入量难恢复高速增长，铜价拉升后精废价差下降到3470元/吨，再生铜加工企业开工率提高但各地税法政策反复致开工率分化，阳极板销售更具优势，阳极铜产量攀升 [7] - 精铜：11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，Smm预计12月电解铜环比上升6.57万吨；lme交割风险提高后，comex - lme下滑到3%下方，市场现货向美国流入速度或放缓，但美国继续虹吸全球精炼铜，2026年长单高升水促使comex可交割品牌运往美国；截至12月18日，SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增67.98%，各地区库存分化，国内保税区铜库存环比增加0.11万吨至7.66万吨 [7] - 消费：国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，后期市场支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，临近年底持货商甩货，下游刚需采购，现货升水下降 [9] - 逻辑分析：2026年长单tc确定好于预期，冶炼厂减停产风险下降，cl价差回落后美国对非美地区精炼铜虹吸或阶段性放缓，资金对贵金属和有色金属关注度高支撑价格，以低多思路对待，预计主要运行区间90000 - 95000元/吨，长期非美供应偏紧，买近卖远为主 [11][12] - 比值：国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和lme市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口间波动，考虑lme逼仓风险，反套需谨慎操作 [12] 内外盘价格走势 - 今年铜价走势受诸多事件影响，如1月24日加工费跌到负值，2月25日特朗普要求对美国铜进口展开232调查，3月25日美国对铜加征25%关税带动价格，4月2日美国加征对等关税引发铜价暴跌等 [15] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜现货市场：截至12月18日，SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增67.98%，各地区库存分化，国内保税区铜库存环比增加0.11万吨至7.66万吨；截止到12月19日，lme库存减少3875到16.04万吨，注销仓单比例从40%下降到35% [17] - 铜精矿市场：12月19日SMM进口铜精矿指数报 - 43.65美元/吨，较上期减少0.57美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨，较上期减少3.25万实物吨；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2513.47万吨，同比增加7.42%；2025年9月全球铜精矿产量同比下滑3.7%至240995吨，智利10月铜产量同比下滑7%至458405吨，秘鲁9月铜产量同比增加，前9个月产量约为204.8万吨，同比增长2.7% [26][34] - 废铜市场：截至本周五精废价差3470元/吨，本周再生铜杆开工率为14.45%，比上周增加9.01个百分点，同比减少3.71个百分点，受税返清退政策不确定影响；2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%；10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1 - 10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11% [39][44] - 粗铜市场：12月19日，国内南方粗铜加工费均价1400元/吨，持平于上周；2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1 - 7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%；2025年10月中国进口阳极铜同比减少8.57%，2025年1 - 10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01% [46][48] - 国内铜供应情况：2025年1 - 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨；2025年1 - 10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%，其中10月进口28.24万吨，同比下降21.5%；1 - 10月中国出口精炼铜共55.48万吨，累计同比增加29.89%，其中10月出口6.59万吨，同比增加541.88% [50][53] - 铜材开工率：12月18日铜杆开工率相较上周减少1.48个百分点至63.06%，再生铜杆开工率反弹后再度下行；电线电缆周度开工率相较上周增加0.4个百分点到66.71%；11月SMM铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点，预计12月开工率为70.19%；11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点，预计12月将攀升至87.78%；11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点，预计12月开工率67.09%；11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点，预计12月开工率将回升至52.94% [55][64] - 下游消费相关：空调方面，2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%，12月家用空调排产1411万台，较去年同期下降22.3%；汽车方面，11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；电网投资方面，2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计4824亿元，同比增长7.2%；房地产方面，2025年1 - 11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8%，1 - 10月份全国房屋竣工面积为3.48亿平方米，同比下降16.9%；光伏及风电方面，2025年1 - 10月中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加71.57GW或39.47%，1 - 10月份风电新增装机量70.01GW，同比增加24.21GW或52.86%；全球新能源汽车方面，2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%，1 - 10月美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53% [74][78][81] - 行业新闻和宏观数据：包含甲骨文数据中心相关消息、日央行行长表态、美联储主席人选相关动态、企业收购铜矿股权、各国经济数据及政策等内容 [99]