报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 货币政策态度、市场预期（流动性）和基本面预期是利率债定价核心框架，对国债收益率预判需拆解名义利率 [2][92] - 市场对再通胀预期一致，但修复高度取决于需求改善，明年外需难超预期增长，实际增速部分会对冲再通胀对名义增速的贡献 [2][92] - 债市面临通胀边际改善和超长端供需不匹配问题，货币政策支持及央行买债放量或带来阶段性行情机会 [2][92] - 明年利率整体延续低位震荡，10年期国债收益率或在1.7%-2%区间，可通过增加择时和关注盘面数据博弈波段交易机会，利率未现拐点摆脱低位前，靠近区间上沿是配置机会，30 - 2做陡曲线是套利确定性选择 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 市场由边际增量定价 - 春节后 - 3月底资金收紧与风险偏好共振，政策预期大幅修正 [6] - 二季度地缘扰动，宽松提前落地 [6] - 三季度市场情绪扭转 [6] - 10月底 - 年末买债重启引发新的政策博弈 [6] 利率拆解：正确看待“再通胀” - 物价趋势改善，CPI和PPI有回升表现 [26] - 市场对再通胀方向预期一致，但乐观程度有差异，不过不宜过度估计反内卷政策效力，商品价格上涨结构性明显，需求决定反弹高度 [6][29][32] 利率拆解：实际利率弹性仍在内需 - 经济增长预期差在外需，弹性在内需，出口维持稳定难有预期差，地缘能见度抬升、全球周期向好但外需难超预期 [6][54] - 内需政策托底，总量结构并重，中央经济工作会议强调高质量和结构调整，关注供需矛盾，“价”高于“量”，短期仍面临下行压力 [6][69] 如何理解货币政策 - 货币政策支持性立场始终一致，虽今年总量型工具使用收敛，但政策工具体系完善降低了连续使用必要性，且资金成本总体偏低 [79] - 降息必要性降低，但成为市场推动器的“阈值”也在降低，担心明年财政加码下超长债供给压力，央行买债及拉长买债期限可改善货币宽松预期 [80][91] 总结与展望 - 重申货币政策、市场预期和基本面预期是利率债定价核心框架，对国债收益率预判需拆解名义利率 [92] - 指出市场再通胀预期及外需情况，强调债市面临的问题及货币政策和央行操作可能带来的行情机会 [92] - 认为明年利率低位震荡，给出10年期国债收益率区间，提供交易和配置建议及套利策略 [93]