报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周沪锌主力期价承压回落 宏观面美国11月非农数据喜忧参半，通胀低于预期，美联储官员释放鸽派信号，降息预期略提升；国内11月经济数据偏弱，市场期待政策助力26年经济开门红 [3][11] - 基本面LME将从26年7月实施持仓限额，加速交仓使库存回升，LME0 - 3现货由高升水转小贴水，挤仓担忧降温，内外锌价回落；沪伦比价修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润；近两月炼厂检修多且锌锭出口，市场货源区域性偏紧，社会库存回落支撑锌价 [4][11] - 需求端初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但有韧性；多地环保预警，小型镀锌企业限产致开工回落；年底小五金及箱包订单改善，其他终端需求疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入淡季，但新增产能释放支撑氧化锌企业开工微涨 [4][11] - 整体看美国非农及通胀数据提升降息预期，日本央行加息落地，市场风险偏好修复；LME持续交仓预期拖累锌价，但国内炼厂检修、下游逢低点价使库存回落，支撑沪锌；短期锌价上下驱动受限，预期震荡运行 [4][12] 各目录内容总结 交易数据 | 合约 | 12月12日 | 12月19日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE锌 | 23,605 | 23,065 | -540 | 元/吨 | | LME锌 | 3,139 | 3,078 | -61 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 7.52 | 7.49 | -0.03 | 无 | | 上期所库存 | 80,577 | 76,017 | -4,560 | 吨 | | LME库存 | 61,925 | 99,900 | 37,975 | 吨 | | 社会库存 | 12.83 | 12.22 | -0.61 | 万吨 | | 现货升水 | 60 | 90 | 30 | 元/吨 | [5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至ZN2602合约，期价先抑后扬，受市场情绪和LME交仓打压，回落至20日均线企稳，收于23,075元/吨，周度跌幅2.37%，周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌高位调整，库存大增缓解挤仓担忧，期价回落至60日均线止跌，收于3,078美元/吨，周度跌幅1.94% [6] - 现货市场货源偏紧，贸易商报价坚挺，下游采买减弱，周五报价下调但升水仍处高位，交投以贸易商间为主；上海0锌主流成交价23,165 - 23,280元/吨，对2601合约升水230元/吨；宁波市场成交价23,225 - 23,290元/吨，对2601合约报价升水235元/吨，对上海现货报价升水130元/吨；广东0锌成交价22,980 - 23,080元/吨，对2602合约报价升水5元/吨，沪粤价差扩大；天津市场成交价22,970 - 23,100元/吨，0锌普通对2601合约报升水0 - 40元/吨，津市较沪市报贴水100元/吨 [7] - 库存方面，截至12月19日，LME锌锭库存99,900吨，周度增加37,975吨；上期所库存76,017吨，较上周减4,560吨；截至12月18日，社会库存12.22万吨，较周一减0.35万吨，较上周四减0.61万吨，广东去库明显，天津库存增加，上海变动不大 [8] - 宏观方面，美国11月非农就业人口增6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，10月非农就业大幅减少10.5万人远超预期，8月和9月合计下修3.3万人；11月平均时薪同比增长3.5%为2021年5月以来最低增速；11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比上涨2.6%创2021年初以来最慢增速低于预期；10月零售销售环比持平略低于预期，核心零售销售环比增长0.5%略超预期；12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8创5个月新低，服务业PMI初值从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53均录得6个月新低；美联储理事等官员对降息表态不一 [8][9] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，未提供政策指引；英国央行以5:4投票结果降息25个基点至3.75% [10] - 国内11月工业增加值同比4.8%，社零同比1.3%；1 - 11月固投同比 - 2.6%，地产投资同比 - 15.9%，广义基建投资同比0.1%，狭义基建投资同比 - 1.1%，制造业投资同比1.9%；2025年中央经济工作会议指出26年重点任务包括扩大内需、稳定房地产市场等 [10] 行业要闻 - 截至12月19日当周，国产锌精矿加工费环比持平于1600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [13] - LME将自2026年7月起对铝、铜、铅、镍、锡和锌设持仓限额，延伸至相关期权及交易结算合约，2026年2月将发布咨询文件征求意见 [13] - 纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程建成并点火试生产，锗锌渣处理能力8万吨/年，2026年将推进一期运营及二期工程建设 [13] - Nyrstar与韩国锌业就田纳西州Clarksville锌冶炼厂资产收购达成协议，预计2026年上半年完成，2026年该厂锌金属产量仍售给托克 [13] - 摩根士丹利预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元 [14] 相关图表 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、保税区库存、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等相关图表 [15][19][21][23][25][30][31][32][35][37]