报告行业投资评级 - 震荡 [2] 报告的核心观点 - 2026年国内“十五五”开局、美联储降息周期深化，钢材总量需求或持稳，铁矿供给宽松或使成本价格中枢下移影响钢材价格，需关注产业季节性和结构性矛盾机会 [3] - 钢材需求有望持稳，供给“以需定产”，单边价格低位宽幅震荡，价差结构延续扁平化；铁矿石产能供应延续宽松，价格重心下移 [4] 各部分总结 行情回顾 - 成本下移使黑色板块估值重心寻底，年中板块价格探新低，煤焦领跌，铁元素微跌，长流程产业利润转正，制造业品种钢利润更优 [9][17] - 2025年铁矿石加权价格在大区间震荡，中枢较24年下移，价格波动受供需和宏观事件驱动，如澳洲飓风、粗钢平控政策传闻、中美关税战、反内卷政策等 [18][19][20][21] - 期现维度基差波动区间收窄，阶段性期货升水；品种价差上板材韧性好于建材，铁元素强于碳元素；月差结构分化，铁矿石跨月价差扁平化，正套结构弱化，可抓阶段性错配矛盾 [24][26] 钢材需求分析 - 内需分化延续，总量同比降幅收窄，建筑用材拖累大，地产弱于基建，制造业和出口带来增量需求，热卷需求韧性好于螺纹 [52] - 地产销售和房价走弱，相关广义信贷周期企稳，若26年上半年回升或拉动新房成交量，地产增量需求贡献难见但边际拖累减弱 [56][57] - 2025年基建投资环比改善，2026年政策积极，对基建投资中性偏乐观，但投资倾向新型基建，拉动钢材需求增量有限 [62] - 2025年下半年制造业投资下滑，2026年一季度工业品需求或回落，制造业需求拉动效应或降速 [68] - 2025年钢材出口量攀升，预计全年达1.15亿吨创新高，出口“以价换量”，通过“区域转移+品种优化”超预期，东盟地区产能扩大或替代国内出口份额 [74][80] - 2025年12月中国出台钢材出口许可证政策，中长期推动出口品种优化，预计2026年出口量高位但边际增量下调 [88] 钢材供应分析 - 海外2025年1 - 10月除中国外高炉生铁和粗钢产量有变化，全球粗钢产量下降因中国产量下降，印度产量增加支撑海外产量，预计2026年全球粗钢产量小增，关注印度等地区 [92][93] - 国内经济结构升级，工业材替代建筑材，2025年钢厂生产利润和产量提升，预计2026年产量平稳或小降，电炉钢占比提升，铁水持平，长流程炉料供应宽松或挤出废钢 [94][99][114] 铁矿石供应分析 - 2025年铁矿石全球供给增量符合预期但发运节奏和地区结构有预期差，2026年全球供给延续扩张，四大矿山和非主流矿山有新增产能 [116] - 四大矿山进入新一轮增产周期，Vale多项目推进，26年产量目标上调；RioTinto西坡项目爬产，西芒杜项目26年有增量；BHP短期增量有限；FMG铁桥项目发力，26年有供给增量 [130][131][132][133] - 非主流矿山产能差异大，不同项目投产和爬坡时间不同，预计25年新增产能释放4000万吨（含西芒杜，不含印度） [135][136][138] - 2025年1 - 11月中国铁矿石原矿产量下滑，未来内矿产能有增量潜力，预计26年增量约600万吨，部分国产矿项目有产能贡献 [138] 总结与展望 - 2026年钢材需求中制造业和出口有不确定性，总需求有望持稳，供应“以需定产”，成本支撑弱化利好钢厂利润，单边钢价区间磨底，关注卷螺差做扩机会 [144] - 螺纹和热卷期价有运行区间参考，一是锚定炉料成本，二是锚定海外废钢支撑和出口利润窗口 [145] - 2026年全球铁矿石供给过剩延续，需求持稳或小幅回落，港口库存压力大，价格中枢下移，运行区间参考[85,110] [146]