报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 明年一季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松，资金价格平稳运行成常态，同业存单利率岁末年初或突破1.6%，1月中后或上行但不超1.7%，总量宽松时短端或中枢性下行 [3][10] - 收益率曲线因超长端上行和短端下行而走陡，短端下行反映流动性宽松预期巩固，央行购债规模预期升高推动短端国债收益率单独下行，或带动同业存单等品种跟随下行 [3][4][11] - 收益率曲线越陡越安全，短端下行可能是超长端调整到位的信号，曲线进一步走陡给长端和超长端带来安全保护，期限利差放大已足够反映未来风险定价 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 曲线越陡越安全 - 观点回顾：明年一季度央行中长期流动性操作大概率宽松，资金价格平稳，同业存单利率岁末年初或突破1.6%，1月中后或上行但不超1.7%，总量宽松时短端或中枢性下行 [10] - 收益率曲线走陡原因：先因超长端上行，后因短端下行，短端下行反映流动性宽松预期巩固，央行买断式回购12月加量，资金价格平稳常态化，14天逆回购保障跨年流动性 [11] - 央行购债影响：年末央行中长期流动性投放可能加码，购债单月扩张至千亿以上不算夸张，大行二级市场对短期国债净买入滚动规模达2000亿以上，可能驱动短端国债收益率超预期下行 [13] - 短端品种利率：1年期国债收益率回落至1.35%附近，可能带动其他短端品种利率下行，前期判断年末年初1年期国股行同业存单利率下行突破1.6%尚未兑现 [15] - 超长端信号：30年国债处于极端位置，短端国债收益率下行是超长端调整到位的信号，曲线走陡给长端和超长端带来安全保护，期限利差放大反映未来风险定价 [17]