行业投资评级 - 对钢铁/有色行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4] - 2025年2月8日工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [201] 流动性指标 - 金价创2025年11月以来新高，本周伦敦金现价格为4341美元/盎司，环比上周+0.97% [1][10] - BCI中小企业融资环境指数2025年11月值为52.50，环比上月+0.17% [1][19] - M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点 [1][19] - 美联储总负债本周值为6.51万亿美元，环比+0.27% [10] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为-233个BP，环比上周+2个BP [10] 基建与地产链条 - 高炉产能利用率连续3周低于去年同期水平，本周全国高炉产能利用率为84.93%，环比-0.99个百分点 [1][43] - 本周价格变动：螺纹+2.15%、水泥价格指数+0.35%、橡胶+1.01%、焦炭+0.00%、焦煤+0.14%、铁矿+1.27% [1] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.99pct、-1.56pct、+9.0pct [1] - 2025年1-11月全国房地产新开工面积累计同比为-20.50%，商品房销售面积累计同比为-7.80% [23] - 2025年1-11月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-1.10% [33] - 2025年9月全国实体经济部门的杠杆率为302.30%，环比+1.9个百分点，非金融企业部门杠杆率为174.40%，环比+0.4个百分点 [33] - 本周沥青炼厂开工率为37.88%，环比上周+9.0个百分点 [38] - 本周球墨铸管价格为5840元/吨，加工费为2790元/吨，环比上周-0.71% [40] - 螺纹钢价本周为3320元/吨，环比+2.15%；本周产量为181.68万吨，环比+5.30%；周度总库存为452.54万吨，环比-4.96% [43] - 热轧板卷本周产量为291.91万吨，环比-5.72%；周度总库存为390.72万吨，环比-2.27% [43] - 2025年11月，全国钢铁PMI新订单指数为48.9%，环比上月+1.3个百分点 [43] - 2025年12月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为186.90万吨，环比+2.81% [43] - 本周全国水泥价格指数环比+0.35%，全国水泥开工率为31.04%，环比-1.6个百分点 [61] - 2025年11月，挖掘机销量为9842台，环比+16.2% [62] - 全钢胎本周五开工率为64.14%，环比+0.07pct [71] 地产竣工链条 - 钛白粉毛利润处于低位水平，本周钛白粉毛利润为-1795元/吨 [1][78] - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，平板玻璃本周开工率73.99% [1] - 全国商品房竣工面积1-11月累计同比为-18.00% [76] - 本周钛白粉价格为13000元/吨，环比+0.00% [78] - TDI价格为14,800.00元/吨，环比+0.00%；PVC价格为4,440.00元/吨，环比+2.54% [78] - 平板玻璃价格为1235元/吨，环比+0.00% [78] - 截至2025年12月12日，PVC开工率为78.00%，周环比-1.00个百分点 [78] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为71.39%，环比-0.18个百分点 [2][95] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.95%、-1.37%、-1.04% [2] - 对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+3.12%、-3.16% [2] - 2025年11月全国PMI新订单指数为49.20%，环比+0.4个百分点 [93] - 全国工业产能利用率在2025年9月为74.60%，其中通用设备制造业产能利用率为78.90% [93] - 截至2025年12月13日当周，乘用车批发及零售日均销量为8.5万辆；4周移动平均值为17.7万辆，环比-1.81% [95] - 冷轧钢板价格3903元/吨，环比上周-0.95% [95] 细分品种表现 - 钨精矿价格续创2012年以来新高水平，本周价格为433000元/吨，环比上周+15.78% [2][129] - 11月电解铝产能利用率创历史次高水平，2025年11月为99.09%，环比+0.62个百分点 [2][113] - 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2020.51元/吨，环比+0.00% [2][104] - 电解铝价格为21840元/吨，环比-1.04%，测算利润为4608元/吨（不含税），环比-3.16% [2][113] - 本周电解铜价格为92680元/吨，环比-1.37% [2] - 85家电炉钢本周开工率为69.23%，环比+1.50个百分点 [107] - 本周，热轧毛利润为24元/吨，中厚板毛利润为-1元/吨，钢铁行业综合毛利润为151元/吨，较上周-0.73% [107] - 不锈钢本周价格为13330元/吨，环比+1.14%，测算利润为-1,142元/吨 [110] - 镍本周价格123800元/吨，环比+2.15% [110] - 电解铜测算利润为-3717.82元/吨（不含税），亏损环比+3.12% [113] - 氧化铝价格为2750元/吨，环比-1.08% [113] - 氧化铝产能利用率：11月为85.01%，环比-0.45个百分点 [113] - 预焙阳极本周价格为5893元/吨，环比+0.00%，毛利润为25元/吨 [113] - 五氧化二钒价格为7.7万元/吨，环比-1.28% [129] - 本周硅铁价格为5650元/吨，环比+0.89%；钼精矿价格为3685元/吨，环比-0.81% [129] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1392元/吨，环比上周+0.14%；动力煤价格为708元/吨，环比-5.60% [129] - 样本洗煤厂开工率为37.70%，环比-0.50百分点 [129] 比价关系 - 热轧与螺纹钢的价差处于6年同期最低水平，本周五热卷和螺纹钢的价差为-30元/吨 [3][150] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.05 [3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达450元/吨，环比-40元/吨 [3] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [3] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达160元/吨，环比上周-15.79% [3] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为0元/吨 [3] - 伦敦现货金银价格比值本周五为66倍 [3] - 新疆和上海的螺纹钢价差：本周五该价差为-140元/吨 [150] 出口链条与外需指标 - 11月中国PMI新出口订单47.60%，环比+1.7pct [3][178] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1124.73点，环比+0.60% [3] - 本周美国粗钢产能利用率为76.50%，环比+0.80个百分点 [3] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [3] - 2025年11月美国失业率为4.60%，环比+0.20个百分点 [178] - 2025年11月，美国PMI新订单值为47.40%，环比-2.00个百分点 [178] 股票市场表现与估值 - 本周沪深300指数-0.28%，周期板块表现最佳的是化工（+2.58%） [4][188] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是34.35%、97.80% [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82 [4] - 有色金属板块中涨幅前五：西部材料（+30.38%）、贵研铂业（+11.28%）、翔鹭钨业（+9.71%）、中钨高新（+9.64%）、宝钛股份（+8.90%） [188] - 钢铁板块中表现前五：太钢不锈（+12.44%）、甬金股份（+8.40%）、大中矿业（+7.40%）、南钢股份（+6.86%）、首钢股份（+6.76%） [188] - 主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化19.44%、房地产8.04%、航运8.74%、水泥4.59%、化工24.56%、煤炭37.28%、工程机械40.79%、商用货车87.98% [192]