报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业正迎来“价值+成长共振，双碳驱动新生”的发展阶段，投资主线围绕红利价值重估、优质成长挖掘和双碳驱动机遇展开[5][21] - 政策层面，“十五五”期间环保治理重心将从末端治理转向结构减排，空气质量标准提标、VOCs精细化治理等将释放中长期需求[5][9][10] - 具体公司层面，龙净环保受益于大气治理标准趋严及紫金矿业定增赋能，主业与新能源业务双轮驱动[5][13][14]；伟明环保则凭借印尼镍业务预期收紧及固废出海项目，展现显著的出海成长Alpha[5][18][19] 根据相关目录分别总结 行业策略与投资主线 - 主线1——红利价值：重视市场化改革与提质增效带来的优质运营资产价值重估[5][21] - 固废领域：可再生能源补贴基金收支趋于平衡，国补常态化回款有望将板块分红潜力从114% 提升至141%；同时，提升吨发电量、改造供热以及炉渣涨价有望推动业绩与ROE双升，并关注出海新成长[5][21] - 水务领域：价格市场化改革推进，自由现金流改善（25Q1-3板块自由现金流为**-21亿元**，较24年同期的**-68亿元大幅收窄），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[5][22] - 主线2——优质成长：关注企业第二曲线、下游产业成长及AI赋能机会[5][23] - 第二曲线：如龙净环保在绿电储能和矿山装备领域的新成长[5][23] - 下游成长与修复：如美埃科技受益于国内半导体资本开支回升；景津装备有望随锂电行业β修复迎来需求拐点[5][23] - AI赋能-环卫智能化：行业经济性拐点渐近，放量在即[5][23] - 主线3——双碳驱动：“十五五”是2030年前碳达峰的关键五年，非电行业将首次纳入考核，碳市场扩容、CCER重启等将驱动再生资源、生物油等细分领域发展[5][25] 重点公司分析 - 龙净环保： - 直接受益于《环境空气质量标准》提标修订，新标准将分两阶段（2026-2030年，2031年起）实施更严格的PM2.5等污染物限值[5][13] - 订单充沛且确认加速，25Q1-3新签订单76.26亿元**，同比增长1.1%；其中Q3单季新签22.56亿元，同比增长12%；截至25年9月底在手订单197亿元[13] - 控股股东紫金矿业现金全额认购20亿元定增，持股比例将从25% 提升至33.8%，资金到位有望加速绿电、储能等成长板块发展[14] - 25年1-9月，绿电业务贡献净利润近1.7亿元；储能电芯交付5.9GWh，产能约8.5GWh[15][16] - 伟明环保： - 印尼镍业务：据印尼镍矿商协会信息，政府2026年镍矿石产量目标拟定为约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34%，若实施将支撑镍价[5][18] - 印尼高冰镍项目已投运2万吨，预计26年4万吨全部投运；温州盛青电解镍项目已投运2.5万吨，年底将扩至5万吨，25Q1-3该业务贡献投资收益0.63亿元[18] - 固废出海：入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，印尼规划建设33座垃圾焚烧厂，总投资约56亿美元；项目电价条件优厚，约0.2美元/度（约1.4元人民币/度），高于国内含补贴电价[19] - 装备制造业务高增长，25Q1-3装备制造订单同比增长66%[20] 行业数据跟踪 - 环卫装备： - 2025年1-10月，环卫车总销量60675辆，同比增长4.61%；其中新能源环卫车销量10931辆，同比大幅增长61.32%，渗透率提升6.33个百分点至18.02%[5][27] - 市场竞争格局：2025年1-10月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为31%、15% 和7%[34] - 生物柴油： - 截至2025年12月18日当周，生物柴油均价8200元/吨，周环比下跌1.2%；地沟油均价6025元/吨，周环比下跌3.6%；考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为**-168元**，周环比大幅下滑363%[39] - 锂电回收： - 金属价格周环比上涨，截至2025年12月19日，碳酸锂价格9.77万元/吨（周环比+3.3%），金属钴42.20万元/吨（周环比+1.9%），金属镍12.05万元/吨（周环比+1.5%）[43] - 盈利能力改善，模型测算单吨废料毛利为0.38万元，周环比增加0.099万元[43] - 三元极片粉折扣系数周环比持平，锂、钴、镍系数分别为74.0%、76.5%、76.5%[44] 行业政策与新闻 - 《中国碳中和与清洁空气协同路径2025》报告发布，明确“十五五”为“降碳减污”深度协同的关键窗口期，治理模式将从末端治理转向推动产业、能源、交通结构转变[5][9][10] - “十四五”期间关键指标变化：2024年全国PM2.5平均浓度29.3 µg/m³，较2020年下降11.2%；但臭氧（O3-8H）浓度144 µg/m³，上升4.3%，成为治理难点；非化石能源消费占比达19.8%，首次超越石油[11]