报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场美棉基本面矛盾不大走势预计区间震荡，国内市场短期下游需求变化不大新棉销售好于往年棉价预计震荡偏强，综合来看供应短期宽松需求订单一般预计棉花震荡为主 [8][29][45] 各部分总结 国内外市场分析 国际市场分析 - 美棉市场基本面矛盾不大走势预计继续区间震荡 [8] - 美棉生长情况截至2025年12月12日当周美陆地棉+皮马棉累计检验量222.5万吨占年预估值72.5%同比慢10%，美陆地棉检验量进度71.9%同比降10%，皮马棉检验量进度63.1%同比降22%，周度可交割比例84%，季度可交割比例82.7%同比高0.6个百分点且环比上行，收获结束上市检验高峰期上市进度同比落后幅度收窄皮马棉上市速度加快质量指标上升 [8] - 美棉销售情况截至11月27日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.08万吨周降8%较前四周平均水平降23%，2026/27年度美陆地棉周度签约0.1万吨，2025/26美陆地棉周度装运2.77万吨周增1%较前四周平均水平降5% [8] - CFTC数据截至12月12日，ON - CALL 2603合约上卖方未点价合约减持1039张至21369张环比上周减少2万吨，25/26年度卖方未点价合约总量减持1343张至38677张折88万吨环比上周减少3万吨，ICE卖方未点价合约总量降至48505张折110万吨较上周减少1188张环比上周减少3万吨 [8] - 巴西截至12月13日2025/26年度棉花种植完成10.1%环比增加4.8个百分点同比慢2.1个百分点，播种初期种植进度同比偏慢因上一季部分产区大豆等作物采收偏慢影响新茬作物，巴依亚州开启大规模种植，马托格罗索州预计1月进入高峰期 [8] - 印度截至2025年11月30日，2025/26年度棉花平衡表与上月评估相比产量调增8万吨，进口调增9万吨，出口增加2万吨，国内需求下调9万吨，期末库存增加23万吨；与上一年度比较，期初库存增加36万吨，产量减少5万吨，进口增加15万吨，国内需求减少32万吨，出口持平，期末库存增加79万吨 [8] - 全球根据USDA 12月全球棉花产销预测，12月全球棉花总产量2608万吨环比调减6.4万吨，美国总产量调增3.4万吨至310.7万吨；总消费调减6万吨至2582万吨；期末库存1654万吨变化不大 [8] 国内市场逻辑分析 - 国内市场短期下游需求变化不大，新棉销售情况好于往年，棉价预计继续震荡偏强走势 [29] - 供应端皮棉加工有序进行，棉花企业建立库存意愿积极，次年新疆面积减少消息刺激使棉花加工企业挺价观望、惜售情绪增加，新棉采摘基本结束部分轧花厂加工至三分之二开工率逐步下降，截至2025年12月17日24点，累计公检24753447包合计5587795吨同比增加15.66%，新疆棉累计公检量5472145吨同比增加16.80% [29] - 需求端市场交售情况较好，截至12月4日累计销售皮棉273.6万吨处于历年同期高位较过去四年均值增加163.3万吨，截至12月18日主流地区纺企开机负荷65.2%较上周下调0.15%，本周内地纺企新单减少明显库存增加小幅下调开机，疆内开机平稳维持在9成以上，截至12月18日当周主流地区纺企棉花库存折存天数为26.65天，纺企补货谨慎原料库存天数缓慢下降，内地纺企开机缓慢下调，疆内开机维持较高水平 [29] 期权策略 - 波动率走势判断昨日HV 3.9092，波动率较上一日略降 [43] - 权策略建议昨日郑棉主力合约持PCR为0.7094，主力合约的成交量PCR为0.8660，今日认购认沽成交量均有减少 [43] - 期权建议观望 [43] 期货交易策略 - 交易逻辑供应端新花大量上市短期供应维持宽松，需求端订单近期表现一般下游整体订单多以散单小单为主，考虑到前期利空因素基本在盘面有所反应，预计短期棉花震荡为主 [45] - 单边策略预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [47] - 套利策略建议观望 [47] 周度数据追踪 - 内外棉价差展示了2020 - 2023年期间内外棉价差、1%关税下价差、国内棉价、1%关税进口棉价的走势 [50] - 9月 - 1月价差走势展示了CF1909 - 2001至CF2509 - 2601的91价差走势 [51] - 中端情况展示了纯棉纱厂开机负荷、全棉坯布负荷、纱线库存天数、坯布库存天数在不同年度的变化情况 [54] - 棉花库存展示了全国棉花商业库存、纺企棉花工业库存、轮出量、国储剩余量在不同时间的情况 [56] - 期现基差展示了棉纱C32S现货 - 郑棉纱活跃合约、棉花1月基差、美国七大市场陆地棉平均基差走势、棉花5月基差、棉花9月基差在不同时间的走势 [59]