报告行业投资评级 - 2026年氧化铝价格受过剩压制，建议多看少动，但需关注政策驱动的产能优化或带来结构性机会；电解铝全年震荡偏强运行，建议逢低做多为主 [2][83] 报告的核心观点 - 2026年海外宏观宽松的货币及财政政策促进流动性释放，国内延续积极财政与适度宽松货币政策；铝土矿供应结构转变，国内增产海外依赖度高；氧化铝供应过剩，电解铝国内增量受限海外成主力；需求新旧动能切换，2025 - 2030年全球铝需求年复合增速3.5% - 4.0%，2030年达5500 - 5800万吨 [2][81][82] 各部分总结 期货行情回顾 - 2025年氧化铝期货价格弱势震荡，新投产能使供需过剩，库存累库压制价格；电解铝价格除受关税影响外基本震荡偏强，国内产能红线和海外电力问题使供应偏紧 [4][12] - 氧化铝期货分阶段行情：1 - 4月供应过剩叠加贸易冲击价格下跌；5月中上旬供需逆转与情绪修复价格反弹；5月下旬 - 6月中旬供应回归与担忧降温价格回落；6月下旬 - 7月中旬政策与仓单消解价格反弹；7月下旬 - 至今库存累库价格回落 [6][9][11] - 电解铝期货分阶段行情：1 - 3月中旬宏观与需求共振价格上行；3月下旬 - 4月上旬关税冲击与预期逆转价格下行；4月中旬 - 至今供应扰动与政策托底价格上行 [14][15][17] 宏观分析 国外宏观 - 美国“渐进宽松货币政策 + 高赤字财政政策 + 差异化关税政策”重塑全球格局，2026年美联储“鹰派降息”，财政赤字高企，关税加剧贸易摩擦，全球货币政策分化与债务风险带来市场波动 [20][21][22] 国内宏观 - 2026年我国延续“更加积极的财政政策 + 适度宽松的货币政策”，货币政策降准降息，结构性工具量增价降；财政政策赤字率约4%，专项债或增至4.5万亿元，拉动工业原料需求 [24][25][26] 供应端分析 铝土矿 - 2025年国内铝土矿产量回升，山西复产拉动增长，预计2026 - 2027年复合增速2.5%；海外依赖度达77%，几内亚是增量主力，但资源民族主义等因素推升长期成本，2026年CIF价格或在60 - 70美元/吨波动 [28][31][35] 氧化铝供应 - 2025年氧化铝供应宽松且过剩，新投产能集中释放，库存累库价格下跌；2026年国内新增1440万吨、海外新增300万吨产能，过剩加剧；若落实落后产能退出，市场有望平衡 [38][41][44] 电解铝供应 - 国内电解铝受产能红线管控，增量受限，2025年开工率高；未来海外增量接力，印尼是重点区域，但建设周期长，海外电力问题或致减停产，全球呈弱增长供应格局 [46][52][54] 需求端分析 交通领域 - 2025年中国汽车产销创新高，新能源汽车成增长核心，占比超半数，单车用铝量增加，2030年新能源汽车用铝或超千万吨；两轮/三轮车用铝需求也不可忽视 [56][57][58] 家电领域 - 家电领域用铝受“铝代铜”、轻量化与以旧换新政策驱动，但以旧换新政策边际效应递减和出口压力带来短期增速压力，长期增长动力充足 [62][63] 电力领域 - 电力领域是铝消费第三极，电网升级与新能源并网驱动需求增长，特高压工程和铝代铜趋势明显，新能源并网催生的需求爆发式增长 [65][71][72] 房地产领域 - 2025年房地产用铝需求下行，但竣工端有支撑，“三大工程”等政策带来增量，2026年需求预计仍降但降幅或收窄，中长期拖累或被消化 [73][75] 出口领域 - 2025年美国贸易保护和国内取消退税使传统铝材出口下滑，高附加值铝制品出口逆势增长，行业结构优化 [76][77] 总结与展望 - 宏观上海外政策重塑格局，国内政策托底；原料上铝土矿供应结构转变；供给上氧化铝过剩、电解铝弱增长；需求上新旧动能切换；2026年氧化铝多看少动，电解铝逢低做多 [81][82][83]