报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价偏强震荡 预计短期内维持高位震荡走势 建议持多待涨 [5] - 短线多单建议离场观望 中期多单继续持有 现货企业建议持有足量现货库存 [8] - 宏观预期平稳托底 基本面有供应约束、区域货源偏紧及需求韧性支撑 未来一周消息面清淡 铝价难摆脱日线级别震荡区间 [10] 各部分内容总结 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚某大型矿山12月中旬复产 后续进口矿石供应宽松 [9] - 氧化铝市场：截止12月19日 国内建成产能约11255万吨 运行产能约9470万吨 产能利用率约85% 运行产能自11月底小幅回落 2026年新投产能约1440万吨/年 主要集中在上半年 分布在西南和北方沿海 12月17日印度Vedanta铝业旗下炼厂产能提升至500万吨/年 2026年海内外新产能落地 供应压力加大 年底工厂生产稳定 供应过剩 [9] - 电解铝产量：11月国内建成产能约4591.65万吨 运行产能约4463.93万吨 均小幅走高 铝水比例约73.38% 为近年高位 国内供应刚性约束 海外欧美受碳税和高电价制约 印度、印尼因电力配套问题进展缓慢 2026年全球铝供给弹性几乎消失 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2200元/吨 2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨 同比下降14.8%；1 - 11月累计出口559万吨 同比下降9.2% 仍处近年高位 [9] - 库存：电解铝锭社会库存59.7万吨 较上周增约2% 较上年同期高约13% 自11月中回落 厂内和社会库存处2022年以来低位 仓库出库量高位 预计下周累库 铝棒11.71万吨 较上周增约3% 较去年同期高约31% LME铝库存持稳 较去年同期低约22% 处近年低位 [9] - 利润：氧化铝行业完全成本约2780元/吨 现货理论利润约 - 30元/吨 期货主力合约理论利约 - 300元/吨 电解铝生产平均成本约16900元/吨 理论盈利约4800元/吨 利润处较高水平 [10] - 市场预期：宏观预期平稳 基本面有支撑 未来一周消息面清淡 铝价难摆脱日线震荡区间 行业高利润和新增产能释放带动年底供应小幅增长 虽处消费淡季 但部分行业消费有韧性 海外减产风险和宏观情绪主导盘面 需求有压力 预计铝价高位震荡 [10] - 重点关注点：几内亚矿石供应节奏、1月美联储降息预期变化 [10] 重要产业环节价格变化 - 本周几内亚进口矿价格承压 氧化铝临近周末回落 期价跌破行业平均现金成本线 减产预期大增 [11] - 部分产品价格变化：铝土矿SI2 - 3%几内亚从上周70美元/干吨降至69美元/干吨 周环比 - 1.43%；氧化铝河南一级从2780元/吨降至2750元/吨 周环比 - 1.08%；沪铝主力合约收盘价从22170元/吨涨至22185元/吨 周环比0.07%等 [11] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存自11月底高位回落 几内亚部分矿山复产 明年到货压力大 氧化铝自5月底累库 处于近年高位 本周电解铝厂、港口及在途氧化铝库存累库 氧化铝厂库存自11月回落 [15] - 国内主流消费地电解铝锭库存59.7万吨 较上周增约2% 较上年同期高约13% 11月中以来回落 厂内和社会库存处2022年以来低位 仓库出库量高位 上期所低库存下小幅缓慢累库 铝棒11.71万吨 较上周增约3% 较去年同期高约31% [15] - 海外LME铝库存基本持稳 较去年同期低约22% 处于近年低位 [16] 供需情况 - 利润情况：氧化铝行业完全成本约2780元/吨 现货理论亏损约30元/吨 期货主力亏损约300元/吨 理论进口盈利约 - 20元/吨；电解铝生产成本约16900元/吨 理论利润约4800元/吨 理论进口亏损约2200元/吨 [18] 供需情况--下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率降至61.5% 延续淡季偏弱态势 原生铝合金稳定 铝板带、铝线缆、建筑与光伏、铝箔、再生铝等表现不佳 短期内开工率维持低位震荡 [24] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构 处于升水锁库格局 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1860元/吨 节前为 - 1760元/吨 原铝与合金价差处于近年来中轴水平 对电解铝影响中性 [34][35] 市场资金情况 - LME铝：最新一期基金净多头寸小增 11月来多头阵营持稳 空头阵营减仓 海外资金面多头主导 但净多持仓处于近年低位 易出现高位反复行情 [37] - 上期所电解铝：本周主力净多头寸缩减 空头增仓力度大于多头 以金融投机为主的资金净多头寸总体持稳 阵营分化 以中下游企业为主的资金小幅增持净多 主力资金对近期走高偏谨慎 [40]