核心观点 - 报告认为，经过前期调整，明年的春季躁动行情值得期待，但当前市场仍处于左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰，一季度或是胜率更高的阶段 [3][4] - 报告建议投资者继续逢低布局春季行情，采取“轻指数、重结构”的策略，关注景气改善和主题性机会 [3][5] 宏观与策略 - 海外宏观：美国10-11月非农和CPI数据显示就业市场未失速且通胀整体温和，但数据受政府关门扰动，美联储降息预期仅小幅上升 [2] 日本央行如期加息25个基点但表态不够鹰派，导致日元贬值 [2] 欧洲央行按兵不动，英国央行降息25个基点 [2] - 国内宏观：上周港口高频数据显示出口同比增速进一步回升，建筑开工边际改善，螺纹钢及水泥价格亦边际上行 [3] 11月社零受国补退坡及“双十一”需求偏弱影响有所走弱，但服务业消费相对偏强 [3] 投资端数据继续回落 [3] - A股策略：上周A股探底回升，主因内外流动性环境改善，宽基ETF为代表的配置型资金大幅净流入 [3] 后续行情斜率抬升的潜在催化包括圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] 配置上建议关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向，并可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] - 港股策略：市场对春季躁动提前的一致预期较强，但港股年底仍有供需压力，“Santa rally”有不确定性 [4] 11月以来二次探底过程中，被动/个人投资者是主要增量，境内外机构主动买入均不同程度放缓 [4] 金融工程与量化 - 市场观点：随着美国经济数据与日央行加息等关键事件落地，全球流动性预期有所改善、风险偏好有所回暖 [5] 临近年底考核，机构投资者情绪仍相对谨慎，AH市场整体呈现缩量格局 [5] 行业轮动模型推荐贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产；风格择时模型看好小盘风格 [5] - 商品策略：商品融合策略近两周上涨1.45%，今年以来上涨3.64% [6] 商品期限结构模拟组合近两周上涨3.69%，今年以来上涨8.91% [6] 该组合最新持仓主要做多工业金属和农产品板块，主要做空能源化工板块 [6] - 外资动向：截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [8] 其中，境内ETF累计获资金流入786亿美元，境外ETF则累计净流入约45亿美元 [8] 科技板块获外资流入最多，达95亿美元 [8] - 因子表现：本月以来多数因子表现良好，价值、成长与盈利等因子均在各个股票池呈现正收益 [11] 小市值因子本月相对偏弱，在各个股票池均呈现一定回撤 [11] - AI策略表现：截至2025年12月19日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.04% [11] 根据该因子构建的AI中证1000增强组合今年以来超额收益为24.02% [11] 固定收益 - 债市分析：近期债市与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显 [13] 银行长债承接力弱化；债基在新规重塑下减规模、降久期、调结构；保险成为长端利率的边际定价力量；理财支撑短债、存单需求 [13] 展望后市，利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶 [13] - 可转债策略：对春季行情看法仍偏正面，但顾虑政策预期差以及做多合力不清晰等问题 [14] 建议继续逢调整布局、保持均衡配置 [14] 转债操作上，跨年附近仍以权重品种为底仓（银行+部分公用事业），而后择机切换至中小风格博弈弹性（部分低溢价半导体品种） [14] 行业与公司 - 交通运输（快递）：10-11月电商旺季，实物商品网上零售额同比增速放缓至+3.0%（9月为+7.3%） [15] 快递件量同比增速放缓至+6.4%（第三季度为+13.4%） [15] 快递价格同比降幅持平于-5.8%，但11月环比10月提升0.14元 [15] 看好中通快递和极兔速递 [15] - 保险：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，从多个方面提出了更为严格且细致的监管要求 [16] 新规有助于行业全面提升资产负债管理能力，应对低利率和新会计准则带来的挑战 [16] - 基础化工/汽车（轮胎）：欧盟委员会决定暂不实施对我国半钢胎的反倾销初裁，但终裁预计仍将于2026年7月实施 [17] 具备充裕海外产能的头部企业将持续承接欧盟订单，实现全球扩张，推荐赛轮轮胎和森麒麟 [17] - 电力设备与新能源：中国神华拟以1,335.98亿元收购国家能源集团持有的12家公司股份，涉及煤炭、坑口煤电、煤化工及相关物流资产 [19] 此次收购有望向公司注入煤炭全产业链优质资产，强化一体化模式，并有望增厚EPS [19] 报告维持对中国神华的“买入”评级 [19] - 互联网：10/11月家电品类零售额分别同比下滑14.6%/19.4%，国补高基数效应显现 [20] 预计京东集团4Q25总收入同比增长0.4%至3,484亿元，其中京东零售分部收入同比下滑2.9%至2,981亿元 [20] 报告维持对京东集团的“买入”评级 [20] - 评级变动：欧陆通（300870）获“增持”首次评级，目标价233.37元 [22]