报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周初经济数据亮点不多，但债市对偏弱基本面数据脱敏，资金面均衡偏松抬升降息预期，中短端表现偏强，超长端后半周修复 [5] - 短期内央行宽松基调不变，中短端风险可控，但政策利率调降概率不高，对中短端后续表现有约束 [5] - 2.3%附近的30Y国债收益率对配置盘有吸引力，新老券利差偏高对TL合约有安全垫，但超长端修复节奏或反复 [5] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，后市震荡运行，建议短线逢低试多、逢高止盈TL合约 [5] 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 本周初月度经济数据亮点少，国内宏观叙事由预期主导，债市对基本面数据脱敏，资金面均衡偏松，隔夜资金价格稳定在1.3%下方抬升降息预期，年末部分机构买短债冲规模，中短端表现偏强 [5] - 现券收益率未突破2.3%关键点位后情绪缓和，超长端后半周修复 [5] - 短期内央行宽松基调不变，中短端风险可控，但政策利率调降概率不高，约束中短端后续表现 [5] - 2.3%附近的30Y国债收益率对配置盘有吸引力，新老券利差偏高对TL合约有安全垫，但超长端修复节奏或反复，因宏观叙事、供需失衡担忧和公募新规未落地等因素 [5] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，后市震荡运行 [5] 后市展望 - 债市震荡运行 [5] 策略推荐 - 单边：逢低试多TL合约，谨慎追高并及时止盈 [5] - 套利：暂观望 [5] 降息预期稍有升温 - 持续下行的隔夜资金价格抬升市场降息预期，是中短端走强驱动之一，但短期内政策利率调降概率不高 [8] - 下周临近跨年且政府债券净缴款逾3000亿元，资金面或受扰动，关注央行MLF续作情况 [8] - 本周央行重启14天期逆回购操作，税期缴款和北交所打新冻资对资金面扰动有限，市场资金价格低位运行 [13] - 截至周五收盘，DR001创阶段新低，DR007稳定在政策利率上方，隔夜、7天期非银资金利差分别为8.11bp、7.35bp，股份制银行一年期存单发行利率在1.66%附近波动 [13] 超长债供需担忧仍在 - 权益市场估值相对中性，强势商品不便宜，相关叙事生变资金流入或放缓 [15] - 国内信用扩张依赖政府部门，融资成本上升可能使政府债券发行期限结构调整或央行二级市场买入超长债 [15] - 2024年以来超长期政府债券发行规模和占比上升，2025年10Y以上政府债券累计发行6.7万亿元，占比约25.8% [22] - 保险公司是超长债最大净买入方，但保费收入增速慢于超长债供给 [22] - 去年“924”后资金流入权益和商品市场，缓和债市“资产荒”，降低长久期债券需求 [22] 部分内需指标延续负增长 - 下半年扩内需政策乘数效应一般，政策支持退坡后内需指标增速转弱 [27] - 国内宏观叙事由预期主导，债市对偏弱基本面数据脱敏 [27] 期债盘面估值 - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.6952%、1.6643%、1.5795%、1.1446% [33] - 期债盘面估值整体合理，TL合约IRR偏低因周五尾盘与现券走强但期债结算价偏低 [33] 第二部分 相关数据追踪 国债期货合约间价差 - 展示TS、TF、T、TL合约间价差数据 [38] 成交与持仓量 - 展示TS、TF、T、TL合约成交与持仓量数据 [41] 现券收益率与利差 - 展示国债现券收益率曲线、期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差数据 [44] 美国国债收益率与汇率 - 展示美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价数据 [47]