报告行业投资评级 - 建筑行业评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告的核心观点 - 核心观点为“推动投资止跌回稳，着力稳定房地产市场”，并认为建筑行业景气度有所回升，建议关注城市更新、稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等投资主线 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、建筑业新订单及市场预期回升 - 2025年11月，建筑业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上月上升0.5个百分点 [3][7] - 建筑业新订单指数为46.1%，比上月提升0.2个百分点 [3][7] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，行业信心持续增强 [3][7] - 建筑业从业人员指数为41.8%，比上月增加1.9个百分点 [3][7] - 钢材价格有所回升，以螺纹钢为例，12月12日价格为3152元/吨，较11月14日的3086元/吨上涨66元/吨 [9] - 2025年1-11月，中国国内挖掘机械累计销量108,187台，同比上升18.59%，但增速较1-10月放缓1.04个百分点 [12] - 截至2025年12月16日，中国水泥价格指数为102.5，较11月14日微增0.42% [14] 二、固定资产投资增速放缓 - 2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）444,035亿元，同比下降2.6%，增速降幅较1-10月扩大0.9个百分点 [3][16] - 民间固定资产投资同比下降5.3% [16] - 分产业看，第一产业投资8,770亿元，同比增长2.7%；第二产业投资162,243亿元，增长3.9%；第三产业投资273,022亿元，下降6.3% [16] - 第二产业中，工业投资同比增长4.0%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长10.7% [16] - 第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1% [16] - 分地区看，东部地区投资同比下降6.6%，中部地区下降1.7%，西部地区下降0.2%，东北地区下降14.0% [16] - 货币政策保持适度宽松，流动性充裕，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，其中政府债券余额为94.24万亿元，同比增长18.8% [19][20] - 2025年11月末，M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%，增速较上月末回落0.2个百分点；M1余额为112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较上月末下降1.3个百分点 [21] 三、基建投资增速持续回落 - 2025年1-11月，广义基建投资增速为0.13%，增速较1-10月下降1.38个百分点；狭义基建投资增速为-1.1%，较前值下降1个百分点 [3][27] - 基建细分领域中，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长10.7%，增速较1-10月下降1.8个百分点 [3][31] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比下降0.1%，增速较上月下降0.2个百分点 [29] - 水利、环境和公共设施管理业投资累计同比下降6.3%，增速较1-10月下滑2.2个百分点 [3][34] - 2025年1-10月，各地已累计发行新增专项债3.97万亿元，已完成发行计划的90.16% [3][38] - 截至2025年10月14日，已公告发行超长期特别国债金额1.3万亿元，完成全年发行额度 [3][38] - “十五五”规划建议提出，预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [41][44] 四、房地产投资和销售面积增速降幅扩大 - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78,591亿元，同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [3][48] - 同期，商品房销售面积71,982万平方米，同比下降7.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点，其中住宅销售面积下降8.1% [3][48] - 商品房销售额75,130亿元，同比下降11.1%，降幅较1-10月扩大1.5个百分点 [3][48] - 房屋新开工面积53,457万平方米，同比下降20.5%，增速降幅较1-10月扩大0.7个百分点 [3][49] - 房屋竣工面积39,454万平方米，同比下降18.00%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点 [3][49] - 二手房市场方面，12月8日挂牌量指数为4.57，较11月10日的5.81下降1.24；挂牌价指数为148，较11月10日的148.8下降0.8 [52] - 截至2025年11月，住宅商品房待售面积为39,361万平方米，同比增长4.3%，但增速较2024年11月的18.4%下降14.1个百分点 [60] - 2025年1-11月，个人按揭贷款同比下降15.1%，降幅较1-10月扩大2.3个百分点 [63] 五、推动投资止跌回稳 - 中央经济工作会议提出2026年要坚持内需主导，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，有效激发民间投资活力 [3][71] - 高质量推进城市更新，我国城市更新示范城市已拓展到35个，城市发展进入存量提质增效阶段 [3][73] - 建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [66][69] - 建筑行业估值处于历史中低部区域，截至2025年12月22日，建筑装饰(SW)指数动态PE为12.50倍，PB为0.78倍，股息率为2.39% [70] - 坚持对外开放，高质量共建“一带一路”，建筑央国企是出海主力军 [72] - 报告推荐多条投资主线，包括城市更新、稳增长、高股息、出海、新基建、区域建设等，并列举了如中国电建、中国建筑、中国交建、中国化学等具体公司 [3] - 同时建议关注低空经济、核电工程、新疆煤化工、算力工程、洁净室工程等成长性领域 [3][74]