行业投资评级 - 评级：看好 [1] 报告核心观点 - AI算力链维持高景气，消费电子因AI技术落地终端场景而迎来新的创新与增长周期 [1][2] - 2026年是AI产业从“算力基建放量”向“场景应用落地”衔接的关键之年，北美算力链持续承接需求，国产算力自主替代加速，同时AI端侧渗透率有望提升 [110] 2025年行情回顾 - 年初至12月19日，电子(申万)指数上涨41.11%，显著跑赢上证指数（上涨16.07%）25.04个百分点 [14] - 同期，费城半导体指数上涨41.93%，电子(申万)指数表现与之接近 [14] - 细分板块中，印刷电路板(PCB)涨幅最高，申万三级行业印制电路板指数上涨128.30% [16] - 电子申万二级行业中，元件板块上涨92.71%，消费电子上涨40.29%，半导体上涨39.70% [16] AI算力：行业高景气，算力链核心受益 北美算力：高景气持续，远期空间广阔 - 需求驱动：AI大模型算力需求呈指数级增长，模型训练、训练后优化和推理三大环节共同推动 [22] 截至2025年10月，OpenAI付费企业用户数突破500万，较6月的300万增长 [22] 2025财年微软通过API处理的tokens总量超500万亿，同比增长7倍 [22] 谷歌AI服务6月单月处理tokens量超980万亿，较5月的480万亿大幅提升 [22] - 资本开支扩张：根据英伟达预测，2025-2030年全球数据中心资本开支(Capex)复合年增长率(CAGR)预计达40%，2030年开支规模预计将达3-4万亿美元 [6][37] AI是核心驱动，将引领新一轮技术投资增长 [24] - 巨头动态：谷歌上调2025年资本开支指引至910-930亿美元，高于此前850亿美元的估计，其2025年第三季度云积压订单环比增长46%至1550亿美元 [27] 英伟达与OpenAI战略合作升级，计划新增共建至少10GW算力（对应数百万颗GPU），首期1GW项目将于2026年投产 [30][31] 英伟达算力产品迭代周期已缩短至1-2年，从Blackwell系列向Rubin、Feynman架构持续升级 [32] - 开源生态：开源大模型开发者采用度持续高增，2025年10月总月下载量已逼近1.4亿 [33] 服务器组装环节 - 技术升级：英伟达GB300 NVL72服务器在算力、存储等关键指标上实现升级，其FP4张量核心稀疏算力达3440 petaFLOPS，HBM内存容量提升至20TB [39][40] - 公司表现：工业富联深耕AI服务器，2025年1-9月实现营收6039.31亿元，同比增长38.40%，其中云业务营收同比增长超65% [41] 2025年第三季度云业务营收同比增速超75%，云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增幅超300%，第三季度单季同比增逾5倍 [41] PCB（印刷电路板）环节 - 行业规模：2024年全球PCB产值达735.65亿美元，同比增长5.8%，预计2029年市场规模将增至946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2% [46] 2024年中国大陆PCB产值达412.13亿美元 [46] - 高端需求：AI算力升级带动高端PCB需求，2024-2029年全球HDI板市场规模CAGR预计达6.4%，其中AI服务器相关HDI增速高达19.1% [47] 18层及以上PCB板同期CAGR为17.4%，AI场景对应产品增速达20.6% [47] - 公司业绩与扩产：2025年第三季度，胜宏科技营收50.86亿元（同比+78.95%），沪电股份营收50.19亿元（同比+39.92%）[48] PCB公司资本开支显著提升，胜宏科技2025年第三季度购建固定资产等支付的现金达14.95亿元，沪电股份为7.15亿元 [53] 光模块环节 - 市场前景：光模块是AI算力网络核心硬件，未来800G和1.6T等高速光模块需求将占据主导 [69] 根据Lightcounting预测，2030年800G和1.6T以太网光模块整体市场规模将超过220亿美元 [69] - 公司业绩：受益于AI需求，2025年第三季度中际旭创、新易盛、天孚通信营收分别为102.16亿元（同比+56.83%）、60.68亿元（同比+152.53%）、14.63亿元（同比+74.37%）[70] 800G订单需求持续释放，1.6T开始部署 [70] 国产算力：国产大模型与芯片有望形成闭环 - 算力规模：据IDC数据，2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，预计2028年攀升至2781.9 EFLOPS，2023-2028年CAGR高达46.2% [73] - 技术协同：国产大模型（如DeepSeek-V3.1采用针对下一代国产芯片设计的FP8精度）与国产算力芯片（如寒武纪针对FP8/INT8进行布局）正形成技术协同与商业闭环 [6][77] AI端侧：AI落地终端，消费电子迎新生 AI手机 - 市场出货：2025年第三季度全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3% [80] 三星、苹果、小米出货量同比分别增长6%、4%、1% [80] - AI渗透与创新：根据Omdia数据，2024年全球AI手机渗透率为16%，预计到2028年将提升至54%，2023-2028年CAGR达63% [86] 苹果有望在2026年推出首款折叠机，预计将激活高端用户换机需求，并在当年占据22%的折叠屏手机市场份额 [82] AI眼镜 - 市场放量：2025年第三季度全球AI眼镜单季销量跃升至165万台，同比增幅高达370% [92] 其中Ray-Ban Meta智能眼镜单季销量达112万台 [92] - 未来预测：根据Omdia预测，2025年全球AI眼镜出货量预计达510万部（同比+158%），2026年有望超1000万部，2030年有望达3500万台，2025-2030年CAGR高达47% [93] - 产业链参与：恒玄科技的可穿戴主控芯片已用于小米、阿里夸克、理想等品牌的AI眼镜产品 [98] 立讯精密、蓝思科技、歌尔股份等传统消费电子厂商也积极布局AI眼镜硬件 [99] AI玩具 - 产品升级：AI Agent技术为传统玩具注入智能内核，使其从“功能性”向“陪伴性”升级，实现情感陪伴与智能交互 [6][100] - 市场反响：华为与珞博智能共同开发的情感陪聊AI玩具“智能憨憨”（售价399元）在2025年11月开售后秒售罄 [107] - 产业链切入：乐鑫科技与火山引擎合作推出智能AI开发套件，降低AI玩具开发门槛 [108] 中科蓝讯推出集成Wi-Fi、蓝牙的AI玩具芯片方案 [108] 投资建议汇总 - AI算力： - 北美算力：关注服务器组装、高端PCB、光模块环节，建议关注工业富联、沪电股份，相关标的包括胜宏科技、景旺电子、中际旭创、新易盛、天孚通信 [2][111] - 国产算力：关注在自主可控与供应链安全逻辑下有望加速发展的国产芯片，建议关注北方华创、兆易创新，相关标的包括中芯国际、寒武纪-U、海光信息 [2][111] - AI端侧： - AI手机：关注受益于AI换机拉动的苹果生态链，建议关注立讯精密，相关标的包括鹏鼎控股、东山精密、歌尔股份、蓝思科技 [2][112] - AI眼镜：关注作为创新终端形态的AI眼镜赛道，建议关注恒玄科技、炬芯科技 [2][112] - AI玩具：关注AI玩具主控芯片供应商，建议关注乐鑫科技 [2][112]