报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗收榨供应压力缓解，市场关注北半球，美糖短期底部震荡略偏强；国内新榨季产量增加但进口收紧、成本高，白糖大趋势偏弱但向下空间有限 [8] - 交易策略上单边国际糖价筑底，郑糖震荡调整；套利建议多1月空5月；期权建议观望 [9][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5156，涨21、涨幅0.41%，成交量14071、减1935，持仓量58513、增2658；SR01收盘价5256，涨31、涨幅0.59%，成交量9538、减7967，持仓量38283、减6010；SR05收盘价5155，涨29、涨幅0.57%，成交量207403、减80386，持仓量508950、减4117 [3] - 现货价格柳州5380、昆明5190、武汉5610、南宁5310、鲅鱼圈0、日照5465、西安5800，仅昆明跌5；基差柳州124、昆明 -66、武汉354、南宁54、日照209、西安544 [3] - 月间价差SR05 - SR01为 -101、跌2，SR09 - SR05为1、跌8，SR09 - SR01为 -100、跌10 [3] - 进口利润巴西进口配额内价格3970、配额外价格5042，与柳州价差338、与日照价差423、与盘面价差214；泰国进口配额内价格3992、配额外价格5070，与柳州价差310、与日照价差395、与盘面价差186 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至12月20日泰国累计甘蔗入榨量781.22万吨，较去年减136.75万吨、降幅14.9%；甘蔗含糖分11.36%，较去年减0.12%；产糖率8.183%，较去年减0.062%；产糖量63.93万吨，较去年减10.62万吨、降幅14.25% [5] - 巴基斯坦11月额外进口食糖7.67万吨，货值126.6亿巴基斯坦卢比（折人民币约3.17亿元）；2025/26榨季前5个月进口总量30.81万吨，累计货值494.2亿巴基斯坦卢比（折人民币约12.4亿元） [5] - 巴西中南部2026/27年度糖产量料达3800万吨，较上一榨季减5%；2026/27年度糖产量料为4180万吨，低于上一年度的4350万吨；甘蔗压榨量预计达6亿吨，略高于上一年度的5.95亿吨；糖厂将47%的甘蔗用于制糖，低于2025/26年度的49% [7] 逻辑分析 - 国际方面巴西甘蔗收榨供应压力缓解，市场关注北半球，北半球增产预期兑现情况影响盘面，美糖短期底部震荡略偏强 [8] - 国内市场新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧、成本高，盘面跌至配额外成本线附近有支撑，白糖大趋势偏弱但向下空间有限 [8] 交易策略 - 单边巴西榨季收尾供应压力缓解，国际糖价筑底，郑糖震荡调整 [9] - 套利多1月空5月 [10] - 期权观望 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等附图 [11][12][16]