报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][7][41] 核心观点与估值 - 报告认为中国中铁H股估值折价明显且股息率具备吸引力，同时公司报表优化与资源板块发力将推动估值修复，预计有16.6%的上涨空间 [1][6][41] - 采用市盈率估值法，选取港股可比公司2026年平均PE为4.0倍，假设中国中铁2026年PE为4.0倍，对应目标市值人民币999亿元（约港币1102亿元），较当前港币945亿元市值有16.6%上涨空间 [6][7][41] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为252亿、249亿、258亿元人民币，同比增速分别为-9.8%、-0.8%、+3.6%，对应市盈率均为3倍 [5][6][40] 行业与市场环境 - 2026年行业投资有望维稳，总量有支撑，随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [6][13] - 报告预测2026年广义基建投资同比增长4.2%，狭义基建投资同比增长3.3% [14] - 市场担心城镇化率较高导致建筑市场空间有限，但报告认为在存量经济下大型企业集中度提升逻辑仍在，公司作为大型建筑央企优势突出，且持续拓展海外市场 [8] 公司经营与财务表现 - 订单情况：公司新签订单边际改善，2025年前三季度新签合同额1.58万亿元，同比增长3.7% [6][14][16] - 订单结构：2025年前三季度，工程建造新签1.07万亿元（同比-1.9%），新兴业务新签2202亿元（同比+4.3%），资产经营新签1512亿元（同比+108.6%），资源利用新签235亿元（同比+12.8%），传统基建承压但新兴领域拓展顺利 [6][16] - 在手订单：截至2025年三季度末，公司在手合同额达7.54万亿元，相当于2024年营业总收入（1.16万亿元）的6.5倍，订单充裕保障长期增长 [6][16] - 财务数据：2024年营业总收入1.16万亿元，同比-8.2%；归母净利润278.9亿元，同比-16.7% [5][18] - 近期业绩：2025年前三季度营业总收入7738亿元，同比-5.5%；归母净利润175亿元，同比-15.0% [13][18] - 现金流改善：2025年第三季度经营性现金流净额为67.5亿元，同比多流入86.7亿元，现金流边际改善 [18] - 应收账款优化：公司应收账款账龄结构优化，1年以内账龄占比从2022年的69.55%提升至2025年上半年的80.26% [18][24] 资源业务分析 - 业务地位：公司资源利用业务以矿山实体经营开发为主，其铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位 [6][25] - 收入表现：矿产资源业务收入2021-2024年分别为59.57亿、75.04亿、83.67亿、81.57亿元人民币，2025年前三季度收入62.23亿元，同比增长8.04% [6][25] - 盈利能力：2025年前三季度资源利用板块毛利率高达59.45%，为公司经营利润提供重要支撑 [6][25] - 产量数据：2025年上半年，铜、钴、钼金属产量分别为14.88万吨、0.28万吨、0.71万吨，同比分别变化-0.92%、-0.25%、-7.54% [6][25] 估值与股东回报 - 估值折价：截至2025年12月23日，中国中铁A股PE（TTM）/PB分别为5.4倍/0.42倍，H股分别为3.6倍/0.30倍，H股相较A股折价明显 [6][33] - 分红记录：2021-2024年及2025年上半年，公司派发现金红利分别为48.5亿、50.0亿、52.0亿、44.0亿、20.2亿元人民币，股利支付率维持在15.5%-17.5%之间 [6][33] - 股息率：基于2024年分红和2025年12月23日收盘价，A股股息率为3.3%，H股股息率达5.1%，H股更具吸引力 [6][33] - 公司行动：2025年，公司制定并通过《估值提升计划》，旨在提高公司质量、增强投资者回报、提升投资价值 [6][33] 盈利预测与业务假设 - 总收入预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1.16万亿、1.16万亿、1.18万亿元人民币，同比增速分别为-0.3%、+0.6%、+1.3% [5][36] - 工程建造业务：假设2025-2027年该业务营收同比增速分别为+0.0%、+0.9%、+1.4%，其中铁路工程收入增速假设为+2%/+1%/+1%，公路为-3%/+3%/+6%，市政及其他基建为0% [8][36] - 房地产业务：受市场下行影响，假设2025-2027年收入增速分别为-5%、-3%、0% [8][36] - 勘察设计咨询业务：假设2025-2027年收入增速分别为0%、5%、3% [8][36]