报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期AI局部泡沫担忧扰动市场，核心矛盾在投资端，从违约风险、回报率、宏观环境三个角度审视AI投资可持续性，AI科技叙事强化，上游工业商品、电力设备、硬件等具备高胜率，下游应用端潜在赔率更高，但供给与需求端存在不确定性，或伴随预期与估值反复波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内方面，外需维持韧性、价格整体回落、内需仍待修复，生产端呈分化态势；海外方面，美国就业数据喜忧参半，通胀低于预期，日央行鸽派加息，英央行降息，欧央行维持利率不变 [4][50][51] 配置建议 - 外部不确定性事件落地，对市场偏正面，逢低布局春季行情，金银等贵金属维持强势，中债利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶，A股春季行情看法仍偏正面但节奏和空间预期弱化，美债短期维持胜率，中长期延续陡峭化趋势，美国AI链继续深化，黄金短期上涨动能仍偏强 [5][46][48][49] 后续关注 - 国内关注12月官方制造业PMI等；海外关注初请失业金人数、12月芝加哥PMI等 [6][67] 三个视角看美国AI投资 违约风险 - 新兴云厂商自由现金流大幅转负，依赖外部融资，信用风险恶化，但实质违约概率偏低；超级云厂商现金流充沛，信用风险有限 [3][8][10][16] 回报率 - 满负荷运转AI数据中心投资回报率较高，回本时间大致为2 - 4年，但要实现5万亿美元资本开支，应用端需催生10万亿级增量收入 [3][25][28] 宏观条件 - 美国处于信用扩张初期，企业杠杆率低，货币宽松传导，发生大规模债务危机概率偏低，但需注意私人信贷市场等脆弱点影响 [3][31][41] 启示 - AI信用风险担忧集中在少数新云厂商，实质违约概率低，头部科技企业经营稳健，行业投资加速；单个数据中心投资回报率高，核心痛点在应用端收入；供应端制约显现，未来或“以时间换空间”；投资上，上游具备高胜率，应用端提供潜在高赔率机会，但存在不确定性；策略上，多甲骨文等CDS + 多科技巨头股票的对冲组合受青睐 [45] 国内政策判断 货币政策 - 延续“支持性”与“灵活高效”基调，保持社会融资条件相对宽松，降准降息等总量工具操作暂无紧迫性，公开市场上周逆回购净回笼110亿元，12月LPR报价连续7个月维持不变，央行在香港发行400亿元6个月期人民币央票 [52] 财政政策 - 预计明年财政赤字及专项债规模基本稳定、债务总量微增，更注重“投资于人”与财政可持续性，关注准财政工具落地实效及明年地方两会政策力度，上周发行一般国债2960亿元，发改委研究调整专项债项目“自审自发”试点范围，监管层强调实施时机主动靠前发力 [53] 地产政策 - 需求端石家庄优化公积金政策，供给端重庆施行保障房“好房子”导则 [53]