核心观点 - 报告认为，当前权益市场的上涨行情具备向更远处发展的潜力，其高度取决于市场能否发掘并认可新的投资叙事，以推动指数突破前期高点 [2] - 报告指出，债市对消息面的冲击正逐步钝化，市场定力增强，长端利率回归窄幅震荡 [1][4] - 报告观察到，商品市场做多情绪高涨，资金博弈集中于有色金属和贵金属板块，但部分品种（如沪银、碳酸锂）的快速上涨也积聚了调整风险 [8][9][10] 权益市场表现与展望 - 市场整体表现：12月24日，权益市场情绪回暖，万得全A上涨0.89%，全天成交额1.90万亿元，较前一日缩量241亿元 [1] - 主要股指：上证指数录得“六连阳”，自12月17日以来累计上涨3.04%，反映出市场底部较为牢固 [1] - 港股与资金流向：恒生指数上涨0.17%，恒生科技上涨0.19%，南向资金净流出11.75亿港元，其中中芯国际净流入4.91亿港元，中国移动和腾讯控股分别净流出7.11亿港元和6.11亿港元 [1] - 历史规律与未来空间：报告回顾历史，发现多数年份的年末上涨行情在触及前高后会回落，只有2014年（风格切换至成长）和2020年（新能源主线）因诞生新叙事而成功突破前高 [2] - 当前挑战与机遇：万得全A距离10月前高还有约1%的幅度，报告认为，若希望博取更大收益，需关注市场能否在光模块、PCB等老叙事之外，发掘并认可如消费电子、消费、大金融等新动能 [2] - 增量资金观察：12月11日至23日，中证A500相关ETF净流入691.79亿元，占其总规模的25.16%，而同期宽基ETF总净流入758.98亿元，中证A500占比超90%，跟踪沪深300的ETF则净流出73.77亿元，显示增量资金可能尚未大规模进场 [3] 债券市场动态 - 利率走势：债市长端利率回归窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率持稳于1.84%，30年期小幅下行0.5个基点至2.22%，7年期下行1.1个基点至1.69%，2-3年期国债在资金宽松背景下出现补涨，3年期收益率已至1.38% [4] - 市场定力：市场对降准传言、央行买债规模预期等消息面冲击的反应趋于钝化，显示出更强的定力 [4] - 政策与资金面： - 央行12月MLF续作4000亿元，净投放1000亿元，结合买断式回购操作，12月中长期资金暂累计净投放3000亿元，较8-11月每月6000-6500亿元的净投放规模有所下滑 [6] - 央行四季度例会通稿删除了“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，并将“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行” [7] - 截至2025年9月末，一般贷款加权利率为3.67%，较2024年末仅下行15个基点，个人住房贷款利率在3.06%-3.13%间窄幅波动 [7] - 资金利率：12月24日，R001、R007、R014利率分别为1.36%、1.52%、1.80%，跨年价格略有上浮但不算昂贵 [6] 商品市场表现与资金博弈 - 整体表现：国内商品市场做多情绪连续三日维持高位 [8] - 贵金属板块： - 白银表现强势，内盘沪银大涨8.12%，沪金上涨0.63%，沪银相对沪金实现7.5%的超额收益 [8][9] - 金银比正式向下突破60关口至58.5，刷新近十年新低 [9] - 资金加速追逐沪银，单日大幅加仓近65亿元，而沪金则流出35亿元 [8] - 工业金属与“反内卷”板块： - 工业金属跟涨，沪铜、沪铝分别上涨2.33%和0.93% [8] - “反内卷”板块分化，碳酸锂上涨5.89%，四日累计涨幅超16%，烧碱与玻璃分别反弹2.93%和2.04%，多晶硅逆势调整1.3% [8] - 资金流向：有色金属板块成为资金博弈主战场，合计流入近40亿元，其中沪铜单日净流入32亿元，沪镍获10亿元增仓 [8] - 主要品种风险与逻辑变化： - 沪银：报告指出其上涨逻辑是“金银比修复与基本面逼空”共振，但超买也积聚了调整风险 [9] - 碳酸锂：近期上涨建立在“资金情绪+短期供给扰动”共振之上，但宜春时代枧下窝锂矿预计春节前后复产的消息，可能对供给收紧逻辑构成挑战，引发定价修正 [10]