报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种展望多为震荡，部分如焦煤为震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 钢材淡季延续去库，基本面无矛盾，钢厂复产和冬储补库预期仍存，铁矿盘面下方支撑强，煤焦估值低位修复，但淡季钢材供需双弱，铁矿港口库存累积，煤焦补库空间有限，基本面亮点有限，盘面上涨乏力，价格震荡运行；整体淡季基本面亮点有限，政策基调积极，冬储补库预期仍存，盘面有低位反弹空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未到，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭成本端企稳，进入一月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，焦炭供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [2] 合金 - 锰硅市场供需宽松格局难改，上游库存压力大，期价上方空间有限，中期盘面围绕成本估值附近低位震荡运行；硅铁上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种分析 - 钢材：现货成交一般，钢厂盈利率环比持稳，铁水产量下降趋势放缓，螺纹钢产量企稳回升，淡季需求同比偏弱但近期有支撑，需求企稳回暖，总体库存延续去化但库存水平同比偏高，需求有转弱预期，基本面亮点有限；“十五五”规划政策基调积极，淡季供需双弱，螺纹钢有韧性，热卷有库存压力，冬储补库预期叠加成本偏强，盘面低位反弹但上方空间有限 [7] - 铁矿：港口成交增加，现货价格持稳，海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量，需求端铁水降幅放缓，部分高炉复产，烧结粉矿日耗和产量增加，钢厂盈利率环比持平，补库需求释放慢；库存方面港口累库加速，钢厂库存连续两周下降，铁水下行背景下日耗环比走弱，短期矿价预计震荡运行 [8] - 废钢：本周到货量延续低位，低于往年同期水平，样本电炉总日耗稳中微降，高炉长流程废钢日耗微幅下降，整体偏稳接近去年同期，长流程钢厂库存偏高，补库放缓，255家钢企库存小幅累积，库存可用天数高于去年同期，华东地区螺纹需求好带动废钢价格小幅上涨；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [10] - 焦炭：期货端震荡运行，现货端日照港准一报价下降，01合约港口基差增加；供应端三轮提降落地，焦化利润转负，部分地区焦企因环保产量受限，开工环比稍有下移；需求端伴随淡季深入钢厂检修增多，铁水产量延续季节性下移；库存端焦企出货积极，钢厂库存稳步增加，整体库存压力不明显，基本面矛盾不大，现货暂稳运行；成本端企稳，一月后钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [12] - 焦煤：期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤价格下降，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变；供给端主产地煤矿生产受制约，国内供应延续下滑，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量稍有回落，中下游开始补库，上游煤矿累库放缓，低估值下盘面低位反弹，现货端采购积极性回升，线上竞拍成交改善，部分骨架煤及超跌资源签单好转；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [13] - 玻璃：华北、华中主流大板价格有变动，全国均价下降；政策基调积极，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难有大量冷修，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值，一条产线冷修，现货大面积亏损，冷修预期升温但无明确计划，盘面价格贴水湖北，估值中性，供需过剩矛盾已在价格体现；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] - 纯碱：重质纯碱沙河送到价格上涨；政策基调积极，供应端日产和总产量环比回升，需求端重碱维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14][15] - 锰硅：主力合约期价震荡运行，现货市场高价成交乏力，报价调整不大；成本端锰矿价格坚挺，贸易商冬储预期偏暖、低价惜售，但厂家利润不佳、高价锰矿成交难，焦炭第三轮提降落地，整体成本小幅松动；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落；供应端南方开工降至低位，北方控产力度有限，新增产能有望投放，供应端收缩幅度难在下游需求走弱环境下实现市场库存高位去化；供需宽松格局难改，上游库存压力大，建议谨慎看待期价上方空间，中期盘面围绕成本估值附近震荡运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏和厂家控产力度变化 [15] - 硅铁：盘面震荡运行，现货市场整体信心一般，报价窄幅波动；成本端兰炭价格下调，但电价高企，硅铁整体成本仍处相对高位，用煤用电旺季碳元素估值下方有支撑，兰炭价格及结算电价难大幅下跌，成本估值下降幅度有限；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落，金属镁方面镁厂挺价，镁锭报价上调，但市场交投清淡，下游对高价资源接受程度有限，镁价上方压力仍存；供给端亏损压力下厂家停产范围扩大，日产水平下滑明显，上游供应压力缓解，市场供需关系基本平衡；上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度以及主产区控产动向 [17] 商品指数 - 2025 - 12 - 24中信期货商品综合指数中，特⾊指数里商品20指数为2672.57，涨幅1.01%，工业品指数为2258.02，涨幅1.10%；板块指数中钢铁产业链指数为1980.88，今日涨跌幅 + 0.22%，近5日涨跌幅 + 0.35%，近1月涨跌幅 + 0.04%，年初至今涨跌幅 - 6.04% [104][106]