报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在海外流动性宽松下维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间；铝价短期内受库存去化支撑，预计处于震荡区间；锌价国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会；镍价短期基本面偏弱，政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面偏弱，印尼政策有挺价动机带动短期价格反弹；铅价预计下周内外维持震荡，在16700 - 17100区间，需关注低仓单风险；锡价短期供应有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间；工业硅12月供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [1][5][8][10][13][16][17][21][23] 各金属情况总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价为0美金/吨，较前期传闻-5美金略高，对市场影响不大 [1] - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 尽管内需不佳，但铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行至贴水，缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [5] - 策略上单边建议观望，关注内外反套和月差01 - 03、03 - 05正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [8] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [10] - 印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [10] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加，回收商挺价意图一般 [13] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [13] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险，预计下周内外铅价在16700 - 17100区间震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限 [16] - 海外佤邦产量恢复较慢，近期高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计有拉扯，刚果（金）与卢旺达达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库，短期供应端在高价刺激下有边际放量超预期风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，宏观不及预期时向下波动大 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [17] - 短期12月供需平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [17][23] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价 [21] - 锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度慢，部分散单高位出货，下游采买与后点价成交减少，以刚需采购为主，辉石电碳基差基本稳定，成交少 [21] - 短期实际产能利用率高，供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计在7 - 7.5千吨，中间环节与电池原料库存偏高，基差未起色，需求淡季来临，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [21][23]