报告行业投资评级 - 沥青：看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026 年沥青需求难有起色，成本端扰动是重要关注点 [3][70] - 2026 年上半年沥青价格将继续回落，若成本端下行压力松动，有望在下半年季节性需求旺季筑底，全年价格主要运行区间预计为 2600 - 3400 元/吨 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 2025 年沥青行情回顾 - 2025 年中国沥青价格整体呈“宽幅震荡，重心下移”格局，受国际原油价格驱动与国内供需基本面季节性变化影响 [15] - 1 - 11 月全国石油沥青产量 2640 万吨，同比增长 9.75%，地方炼厂产量 1435 万吨，同比增长 16.13%，主营炼厂产量 1205 万吨，同比增长 3.02% [17] - 1 - 11 月国内沥青进口量 355 万吨，同比增长 9.2%，中东地区低价沥青竞争力增强 [26] - 2025 年是“十四五”收官之年，1 - 11 月沥青表观消费量 2936 万吨，同比增长 9.25%，第三季度同比增长 25% [28] 资金持续紧张，道路需求难言实质性好转 - 道路新建和养护需求均受财政资金紧张限制，新增专项债用于交通基础设施项目资本金同比下降 24% [37][38] - 高速公路养护资金通行费大部分用于偿债，普通国省道养护资金缺口扩大 [40] 无配额炼厂逐渐退出，原料进口无需过度担忧 - 消费税抵扣新政使地方炼厂沥青生产成本增加 200 - 600 元/吨，2025 年 1 - 11 月稀释沥青累计进口 432 万吨，同比减少 40% [43][44] - 大量无配额中小地方炼厂停产或半停产，产能约占地方炼厂在产产能 65%的 13 家有配额炼厂正常运转 [49] - 地方炼厂原油进口灵活性高，沥青生产原料供应总体稳定，2025 年 1 - 11 月我国 Merey 原油进口量超 1750 万吨，同比增长 52% [2][53] 国际油价仍受供应释放压制，成本端反弹受限 - 2026 年全球原油总产量预计达 7955 万桶/天，同比增加约 65 万桶/天，非美非 OPEC + 国家预计贡献 23 万桶/天增量 [61] - 2026 年巴西和加拿大原油及相关液体产量预计分别增长约 20 万桶/天和 10 万桶/天 [65] - 今年 9 月以来全球原油水上库存激增，截至 11 月较 2024 年底增加约 3.82 亿桶，中国库存增加 1.24 亿桶 [67] 投资建议 - 2026 年上半年沥青价格将继续回落，若成本端下行压力松动，有望在下半年季节性需求旺季筑底，全年价格主要运行区间预计为 2600 - 3400 元/吨 [3][71]