行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年11月全国全社会用电量同比增长6.2%，增速主要由第三产业和城乡居民生活用电拉动，其中充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业表现尤为突出[1][3] - 2025年11月电力生产保持增长，但结构分化显著，风电、太阳能发电增速显著加快，而火电由增转降[1][3] - 报告建议关注高股息火电龙头、煤电一体化企业、火电灵活性改造、风电光伏、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头[4] 需求端：用电量分析 - 总量数据：2025年1-11月，全社会用电量累计94,602亿千瓦时，同比增长5.2%[2][9]；其中规模以上工业发电量为88,567亿千瓦时[2][9]；2025年11月单月，全社会用电量8,356亿千瓦时，同比增长6.2%[2][9] - 第一产业：2025年11月单月用电量113亿千瓦时，同比增长7.9%[10]；1-11月累计用电量同比增长10.3%[3][15] - 第二产业：2025年11月单月用电量5,654亿千瓦时，同比增长4.4%[10]；1-11月累计用电量同比增长3.7%[3][15]；其中工业用电量同比增长4.6%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%[10]，用电增速相对领先[3] - 第三产业：2025年11月单月用电量1,532亿千瓦时，同比增长10.3%[10]；1-11月累计用电量同比增长8.5%[3][15]；其中充换电服务业11月单月用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业同比增长18.9%，成为最主要的拉动力量[3][10][15] - 城乡居民生活用电：2025年11月单月用电量1,057亿千瓦时，同比增长9.8%[10]；1-11月累计用电量同比增长7.1%[3][15]；增长受迎峰过冬拉动[3] 供给端：发电量分析 - 总量数据：2025年11月，规模以上工业发电量7,792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时[3][25]；2025年1-11月，规模以上工业发电量累计88,567亿千瓦时，同比增长2.4%[3][25] - 火力发电：2025年11月，规模以上工业火电同比下降4.2%，而10月份为增长7.3%[4][28] - 水力发电：2025年11月，规模以上工业水电增长17.1%，但增速比10月份放缓11.1个百分点[4][28] - 核能发电：2025年11月，规模以上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点[4][28] - 风力发电：2025年11月，规模以上工业风电增长22.0%，而10月份为下降11.9%[4][28] - 太阳能发电：2025年11月，规模以上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点[4][28] 投资建议 - 火电板块：建议关注有红利化高股息的火电龙头以及电价相对稳健、煤电一体化的企业，具体包括华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源[4][47]；同时建议关注火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能[4][47] - 新能源发电板块：建议关注风电、光伏板块，具体包括新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4][47] - 防御性板块：建议把握水电、核电的防御属性，关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核[4][47] - 燃气板块：建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城市燃气公司，包括新奥能源、昆仑能源、华润燃气[4][47] - 政策背景：2026年电力中长期合同签约比例下限要求较去年降低，进一步完善了中长期价格形成机制与分时段、带曲线签约机制，电力企业长协签订灵活性提升[47]