报告核心观点 - 报告作为年度策略的姊妹篇，旨在通过逆向思维主动揭示市场可能误判的风险，以强化对2026年餐饮行业“看好”的年度策略观点 [2][3] - 报告认为2026年餐饮行业投资应关注“正餐筑底，茶饮分化”的趋势，当前板块估值位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，一旦消费复苏将具备极强弹性 [7][10] 年度策略风险排雷 行业核心观点与选股思路 - 放下显微镜，头部品牌业绩已企稳：以百胜中国25Q3业绩为例，肯德基同店、门店利润率、经营利润均略超预期，预计头部餐饮品牌同店已逐步企稳，门店模型回归坚韧 [10] - 打开望远镜，估值洼地布局正当时：餐饮板块当前估值普遍位于8-20倍，是稀缺的估值洼地，若消费复苏，对标2019年各品牌具备极强弹性，其复苏持续性及弹性有望超越家电行业 [10] - 快餐及正餐：客单价及头部品牌门店已完成筑底，需关注同店同比回正进度及持续性，经营效率优势下头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点标的包括海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份 [10] - 茶饮：净开店是区别品牌势能的最佳指标，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价，重点标的有古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡 [10] - 关键假设与软肋：策略成立的关键假设是CPI温和回升、单店经营稳定，最大软肋是CPI恢复不及预期、单店经营承压 [10] 宏观风险 - 风险：CPI恢复不及预期 [11] - 发生概率：极低概率 [12] - 出现时点：26年全年 [12] - 判断依据：25年多个月份CPI同比增速为负，进入26年后低基数效应逐步显现 [12] - 作用机理与影响：餐饮属终端消费，若CPI恢复不及预期，品牌将面临客单价下行压力，持续压制收入端表现，业绩下修幅度与CPI同比变动幅度息息相关 [12] - 跟踪方法：月度CPI、月度社零等 [12] 经营风险 - 风险：单店经营不达预期 [13] - 发生概率：低概率 [14] - 出现时点：正餐及快餐在26年第一季度至第二季度，茶饮在26年第三季度 [14] - 判断依据：基于25年基数表现 [14] - 作用机理与影响：单店同比数据趋势直接影响品牌或加盟商净开店意愿，若表现一般将影响展店信心，导致全年业绩及估值面临双重下修压力 [14] - 跟踪方法：翻台率、单店杯量等数据及偶发事件冲击 [14] 重点个股风险排雷 海底捞 (6862.HK) - 推荐逻辑：进可攻，退可守 [23] - 主要风险：CPI恢复不及预期 [23] - 风险描述：作为中国最大的直营中餐龙头，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [17] - 影响路径：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [20] - 检测指标：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [22] 百胜中国 (09987.HK) - 推荐逻辑：追求稳健，拥抱百胜 [31] - 主要风险：CPI恢复不及预期 [31] - 风险描述：以肯德基、必胜客为核心，定位西式快餐，若CPI恢复不及预期将面临客单价下行压力 [25] - 影响路径：CPI不及预期→客单价下行→业绩下修 [28] - 检测指标：月度CPI、月度社零、月度客单价等 [30] 蜜雪集团 (02097.HK) - 推荐逻辑：低价为王，规模穿越 [38] - 主要风险：单店经营不及预期 [38] - 风险描述：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [33] - 影响路径：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [35] - 影响程度：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [36] - 检测指标：单店杯量、单店收入、同店销售等 [37] 古茗 (01364.HK) - 推荐逻辑：深耕区域，稳步扩张 [46] - 主要风险：单店经营不及预期 [46] - 风险描述：以加盟模式为主，若单店同比承压，将影响品牌展店信心及全年业绩 [40] - 影响路径：单店同比走弱→展店信心受挫→股价端业绩及估值下修 [43] - 影响程度：主要影响公司中长期扩张斜率，对短期存量门店经营影响相对有限 [44] - 检测指标：单店杯量、单店收入、同店销售等 [45] 特海国际 (09658.HK) - 推荐逻辑：直营筑底，出海领航 [54] - 主要风险：地缘政治风险 [54] - 风险描述：作为中国海外直营火锅龙头，海外地缘政治波动可能扰动门店经营与开店节奏 [48] - 发生概率：极低概率 [50] - 影响路径：地缘政治风险上升→门店运营及扩张受阻→业绩下修 [51] - 影响程度：以阶段性扰动为主，对公司长期品牌及全球化布局影响相对有限 [52] - 检测指标：翻台率、单店收入、同店销售等 [53]