核心观点 报告对2026年一季度全球大类资产配置持“权益积极看多，债市由配置转向交易”的核心观点[1] 大类资产推荐排序为股市＞大宗商品＞债券＞货币[7] 宏观环境展望 海外宏观 - 全球经济增速预计将从2025年的3.2%下降至2026年的3.1%[15] 其中美国经济增速预计从2.0%微升至2.1% 欧元区从1.2%降至1.1% 日本从1.1%大幅下滑至0.6% 新兴市场和发展中经济体从4.2%降至4.0%[15] - 美联储于2025年12月完成年内第三次降息25个基点至3.5%-3.75% 并重启国债购买计划（30天内购债400亿美元）[17] - 日本央行于12月加息25个基点至0.75% 为30年来最高水平 其核心CPI自2022年4月以来连续多月维持在2%以上[17][19] - 全球货币政策变化对资产的影响包括：套息交易平仓可能冲击美股高估值科技股 但冲击力度或弱于2024年；日债收益率攀升（10年期突破2%）可能吸引日本资金回流 推升美债收益率；美元走弱利好新兴市场资产[5][18] 国内宏观 - 预判2026年的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹阶段 有望形成向上共振[2][21] - 政策基调保持积极 但相比2025年 在财政赤字和降准降息方面的表述有所放松 预计政策细节会有所微调[5][38] - 2025年11月宏观数据偏弱：前11月固定资产投资累计同比增速为-2.60% 已连续3个月为负 其中房地产开发投资累计下跌15.90%[31] 社会消费品零售总额11月当月同比增速为1.30% 较10月的2.9%明显下滑[34] - 采用三周期嵌套方法分析：长周期（50-60年）处于萧条底部；中周期（10年左右）用工业产能利用率判断已有探底企稳迹象；短周期（3-4年）预计2026年将启动新一轮周期[21][24][27] 大类资产展望 权益市场 - 2025年A股主要指数震荡上行：截至12月19日 上证指数上涨16.07% 深证成指上涨26.17% 创业板指上涨45.79% 沪深300上涨16.09% 科创综指上涨40.45% 万得全A上涨24.61%[40] - 2025年领涨板块为有色金属（累计涨82.23%）和通信（累计涨80.06%） 下跌行业为煤炭（-7.09%）和食品饮料（-3.91%）[47] - 展望2026年 预判权益市场整体将继续呈现“慢牛”为主的结构化行情 科技成长、反内卷、消费以及低波红利将相互交织[6][48] - 市场流动性预计多数时间维持适度宽松 长期资金将继续入市 保险资金是重要力量 截至2025年9月 险资股票和基金投资余额为5.59万亿元 占保险资金运用余额的14.93% 较上年同期上升2.13个百分点[49][50] 预计2026年险资入市规模约2万亿元[49] - 美联储2025年累计降息75个基点 预计2026年将继续降息1-2次 节奏或更慢更谨慎 有助于北向资金流入[54] 债券市场 - 2025年债券市场整体呈现震荡态势 收益率曲线先上后下再上[61][71] 例如一季度呈现“熊平” 30年期国债收益率上行11.1个BP 1年期上行45.4个BP[61] - 展望2026年 债券市场预计将继续保持震荡格局 十年期国债收益率在2.0%-1.5%区间震荡 趋势性牛市难现[6][74] - 利率绝对值已处于较低状况 进一步下行空间有限 同时经济基本面短期难言大幅好转 推动利率上行的动力也明显不足[6][74] - 投资策略需从“买入持有”的配置思路转向波段交易[6][74] 2026年保险资金因实施IFRS9准则可能降低对银行二级资本债和永续债的配置意愿 股市回暖也可能分流债市资金[75] 大宗商品 - 继续看多黄金和铜[6][76] - 看好黄金理由：市场对美联储货币政策转向的强烈预期；美元信用体系动摇（美元在全球外汇储备中占比从1999年6月的72.13%降至2025年9月的56.92%）；全球央行购金潮（如中国央行截至11月末黄金储备为7412万盎司）[6][80][82] 截至12月23日 伦敦金现价达4449.4美元/盎司 预计2026年有望冲击5000美元/盎司[77] - 看好铜理由：预计2026年中国宏观周期向上共振 AI基础设施、电网升级需求快速上升 但新铜矿开发周期拉长 供需格局保持紧张[83] 大类资产量化策略与配置建议 - 采用G值（国债收益率/市场收益率）划分股票市场系统性风险 当前（2025年12月11日）上证指数与沪深300的G值分别为0.28和0.24 均处于“风险较小”区域[89][90] - 量化模型涵盖股票型、债券型、货币型及黄金基金 针对不同风险偏好（保守C1至激进C5）的投资者给出配置比例[91] - 最新一期综合法配置建议显示：谨慎型、稳健型、积极型和激进型组合对股票型基金的配置比例分别为31.51%、53.26%、70.26%和86.40%；对债券型基金的配置比例分别为41.74%、13.02%、3.45%和1.65%；对黄金的配置比例分别为14.15%、24.72%、22.09%和11.05%[101][104] 各组合对中证500的配置比例均高于沪深300[101] - 权益类资产配置模型（Black-Litterman模型）建议全球化配置 最新一期权益资产配置比例为：沪深300占6% 纳斯达克100指数占70% 新兴市场指数（以印度Sensex30为代表）占24%[100]