报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年钢材市场供需再平衡，钢价呈现区间震荡格局，上方压力来自地产基建用钢量下滑、制造业需求增速走弱和出口管制收紧，下方支撑源于反内卷政策预期、产能调控、“十五五”开局项目落地、扩大消费政策和海外降息，全年波动有限；价格前期磨底承压，后期若供给收缩、需求回暖、库存去化、宏观情绪转好，价格重心或上移；参考运行区间螺纹（2900 - 3500），热卷（3000 - 3600）[2][3] 各目录总结 2025年钢材市场行情回顾 - 上半年钢材价格短暂反弹后单边缓慢下跌，因消费需求疲软，成本定价逻辑主导，焦煤过剩致成本下移，且中美关税政策利空频现[3] - 三季度“反内卷”政策预期及煤炭超产审查使焦煤价格上涨带动成材价格上升，后政策表述调整，市场回归基本面，钢材超季节性累库，价格震荡下行[4] - 四季度宏观预期回落，焦煤供应宽松，消费淡季，钢材价格持续回落[5] 核心关注要点 负反馈减产是否会发生 - 钢铁企业盈利率35%，远高于负反馈临界点15%，且焦煤下跌使钢厂利润好转，短期内行业出现普遍性负反馈概率低；粗钢产能调控政策和高库存格局影响下，行业预计以温和减产缓解库存压力[10] 出口管制是否会影响钢材出口 - 2026年钢材出口量将下降，出口许可证管理针对钢坯、低附加值产品，抑制以价补量出口模式，欧盟CBAM碳关税征收或使东南亚进口商转向其他国家钢铁，预计出口下降约 - 10%[12][13] 制造业用钢量需求是否能继续增加 - 制造业耗钢量是需求增长核心支撑，虽补贴政策可能减弱使需求增速放缓，但扩大内需政策和高端装备等领域增长动能将维系其整体韧性[2][14] 估值及供需展望 估值 - 期限结构：螺纹和热卷呈C结构，因现货库存高、下游需求疲软，若结构不变，价格或震荡偏弱[15] - 基差：钢材估值相对中性，螺纹基差更稳定，热卷上半年需求好基差走强，下半年需求走弱基差走弱[15] - 钢材利润：主要来自原料端让利，2026年需求疲弱时仍走成本定价逻辑[15] 供给 - 2025年粗钢产量预计9.61亿吨，同比 - 4.3%，但铁水产量增加，可能因粗钢平控限制产能释放、铁废价差使铁水性价比高、铁水分流至板材生产；2026年粗钢预计减产3000万吨，年产9.31亿吨，同比 - 3.1%，因房地产、基建需求下滑，产量调控政策延续，出口管制收紧，绿色低碳政策推动淘汰落后产能[18][19] 需求 - 地产：2025年房地产市场分化，二手房活跃但新房成交下滑，房企现金流压力大，用钢消费1.84亿吨，同比 - 10.22%；预计2026年房地产用钢消费1.67亿吨，同比 - 9.43%，仍拖累用钢需求，但下降趋势或放缓[29][31][32] - 基建：2025年基建投资增速放缓，专项债规模维持高位但传统基建投资比重下降；2026年作为十五五开端，重大项目或集中落地，专项债规模可能扩大至4.8万亿元，民间资本参与度或提升，基建用钢量预计同比 + 1%[45][47] - 制造业：2025年制造业是钢材需求核心支撑，受补贴政策影响下游需求增加；2026年补贴政策可能减弱，需求增速或放缓，汽车板块需求增速或下降，家电产量增速或放缓，机械板块预计稳健微增，船舶耗钢量稳定增长，集装箱需求增长或受削弱[55][56][58] - 出口：2025年1 - 10月钢材及钢坯出口亮眼，因国内需求低迷、价格优势和全球制造业PMI回升；2026年出口量预计下降约 - 10%，出口许可证管理和欧盟碳关税将影响出口[62][63] 库存 - 螺纹库存近年较低，因下游需求走弱，钢厂低产量，部分产线转热卷；热卷上半年去库快，后旺季不旺超季节性累库，后续预计缓慢去库，卷螺差先扩后缩；近期钢厂利润回升，减产力度或减弱，成材去库速度可能放缓[73]