报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][60] 报告核心观点 - 兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，已形成“感存算控连”多元产品布局 [2][7] - 公司受益于存储行业周期上行、端侧AI驱动以及国产替代机遇，核心存储业务呈现量价齐升态势，业绩增长强劲 [2][4][13] - 在NOR Flash领域，公司凭借技术领先和产能优势，市场份额已跃升至全球第二，将充分受益于端侧AI带来的市场规模扩容 [3][26] - 在利基型DRAM领域，公司抓住海外大厂退出带来的历史性机遇，产品线基本铺齐，该业务有望成为公司第二大增长曲线，并前瞻性布局定制化存储以把握端侧AI新需求 [4][52][56] 根据目录分别总结 Ⅰ 全球领先Fabless芯片供应商，“感存算控连”多元布局 - 公司是全球领先的芯片设计公司，产品线从Flash扩展至MCU、利基型DRAM、传感器及模拟芯片，形成“感存算控连”多元布局 [2][7] - 公司发展历程关键节点包括：2008年发布国内首颗SPI NOR Flash打破垄断；2013年发布Arm® Cortex®-M3 MCU，构建存储+MCU双轮驱动；2019年收购思立微切入传感器赛道；2024年收购苏州赛芯补强模拟芯片业务 [7][8] - 存储芯片是公司第一大收入来源，2024年收入达51.94亿元，2018-2024年复合增速19%，2025年上半年营收28.45亿元，同比增长9% [11] - MCU业务是公司重要增长极，2024年收入17.06亿元，2018-2024年复合增速27%，2025年上半年营收9.59亿元，同比增长19% [11] - 公司2024年营业收入73.56亿元，同比增长27.69%，归母净利润11.03亿元，同比大幅增长584.21% [5][13] - 2025年前三季度，公司实现收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18% [2][13] - 受益于存储产品量价齐升，公司毛利率持续优化，2024年毛利率为38.00%，同比增加15.38个百分点，2025年第三季度单季毛利率达40.72% [16] Ⅱ 端侧AI驱动NOR规模扩容，公司份额跃升至全球第二 - 端侧AI和汽车电子推动NOR Flash市场规模持续增长，预计将从2024年的28亿美元增长至2029年的42亿美元，年复合增速8.4% [3][23] - 2024年NOR Flash全球市场规模同比增长27%，主要驱动力来自消费电子设备AI化转型、AI眼镜等新应用落地以及汽车“三化”推进 [3][23] - 全球NOR Flash市场格局高度集中，前三大厂商份额合计约63.2%，其中兆易创新在2024年以18.5%的市场份额跃升至全球第二、内地第一 [3][26] - 公司NOR Flash产品容量覆盖512Kb到2Gb，支持多种电压，并率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产，技术领先 [3][9][30] - 公司车规级NOR Flash产品线齐全（2Mb~2Gb），已通过AEC-Q100认证，并广泛应用于车载信息娱乐、智能座舱、ADAS等系统 [9][31] Ⅲ 利基型DRAM供给端格局优化，定制化存储打开成长空间 - 为应对HBM、DDR5等高端产品需求，三星、SK海力士、美光等海外大厂逐步退出DDR3市场并削减利基型DRAM产能，为国产厂商带来历史性替代机遇 [4][42][45] - 全球利基型DRAM市场规模预计将从2024年的85亿美元增长至2029年的132亿美元，年复合增长率约9.2% [43] - 受供给收缩及端侧AI、汽车电子需求拉动，利基型DRAM价格自2025年第二季度起企稳回升并进入快速上行通道 [49] - 公司利基型DRAM产品线（DDR3L/DDR4/LPDDR4等）已基本铺齐，其中DDR4 8Gb产品份额提升迅速，自研LPDDR4系列预计2026年量产 [4][52] - 2025年公司利基型DRAM业务营收有望同比增长超50%，该业务有望超越MCU成为公司第二大产品线 [4][52] - 公司通过控股子公司青耘科技前瞻性布局定制化存储，与逻辑芯片客户合作，有望在2026年于AIPC、汽车座舱、机器人等领域实现芯片量产 [4][56] Ⅳ 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为94.23亿元、119.46亿元、149.62亿元，同比增速分别为28.09%、26.78%、25.25% [5][60] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.76亿元、25.29亿元、31.68亿元，同比增速分别为61.08%、42.38%、25.29% [5][60] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为82倍、57倍、46倍 [5][60]