报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统能源方面，原油供应增速放缓或促进价格筑底；动力煤供应趋紧，煤价中枢预期上移；LNG 供应增长加速打压全球气价中枢 [2][3] - 碳市场方面，2026 年中国市场重回供应偏紧状态，碳价或震荡上行；欧洲碳价预期区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 供应增长斜率放缓，OPEC+增产速度放缓，美国产量进入平台期，非美、非 OPEC+供应增量预期下降，过剩压力有所缓解，受制裁国家供应可能阶段性下降 [9][40] - 需求增长放缓，发达国家与中国石油需求进入平台期，终端需求缺乏亮点，海外成品油市场结构性矛盾与部分区域主动补库对需求有一定支撑 [10][40] - 2026 年油价重心或震荡筑底，上半年过剩压力相对较大，运行节奏前低后高 [11][40] 动力煤 - 煤价下方成本支撑清晰，2025 年上半年已筑底，上方受转型中逐步达峰的煤炭需求压制，中长期或区间运行 [15][44] - 煤炭行业向清洁低碳、服务“双碳”目标转型，需管控煤炭供应，稳定生产、安监与环保监督常态化 [16][44] - 煤炭需求仍有韧性，2025 - 2027 年煤炭需求或将达峰，之后可能进入消费平台期 [17][44] - 2026 年煤炭供应端向上弹性有限，需求有一定韧性，供需趋于平衡，价格中枢或上移至 700 - 900 元/吨之间 [18][45] 天然气 LNG 市场 - 2025 年全球 LNG 供强需弱，价格前高后低 [22][49] - 2026 年供应量增速或超 10%，需求增速明显低于供应增速，产能利用率下行，气价中枢继续承压 [23][49] 区域天然气市场 - 欧洲天然气供应趋于宽松，需求温和，气价中枢面临下行压力，补库节奏影响季节性价格 [28][53] - 美国市场维持紧平衡，供应增长放缓，出口强劲，价格中枢有望维持相对高位，区域性结构矛盾或凸显 [29][55] 碳市场 中国市场 - CEA 市场：2026 年全国碳市场配额结转“紧箍咒”消失，交易或重回“惜售”逻辑，碳价或震荡上行 [31][56] - CCER 市场：全国 CCER 市场加速“扩围”，未来 CCER 供应量将持续增加 [34][57] 欧洲市场 - 2026 年欧洲碳价区间震荡，中枢或跟随天然气价格小幅下移，长期来看具备底部支撑 [37][59]