报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花：25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉累库压力加大，北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软；国内棉花增产，新棉上市商业库存回升，供应充裕，销售进度加快使盘面套保阻力减弱，需求端淡季订单少但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可；下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [2][3] - 白糖：25/26榨季全球糖市过剩，巴西食糖产量预计高位，印度开榨顺利、产量预计反弹，泰国延续增产预期；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限，中期全球丰产压制盘面，贸易流将趋于宽松；国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨供应季节性增长，巴西配额外进口利润高、下半年进口放量，供应压力大；基本面驱动向下但估值偏低，短期下行空间受限，有反弹修复可能 [5][6] - 纸浆：供应方面海外浆厂停机检修消息不断；需求方面10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内终端有效需求不足、港口库存处历史高位但近两周下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求；海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质好转和港库消化情况 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日棉花2605合约收盘14255元/吨，较前一日变动+75元/吨，幅度+0.53% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15086元/吨，较前一日变动+5元/吨，现货基差CF05+831，较前一日变动-70；全国均价15279元/吨，较前一日变动+8元/吨，现货基差CF05+1024，较前一日变动-67 [1] - 近期资讯：巴基斯坦棉市交易放缓，部分低等级资源成交价低500 - 1500卢比/莫恩德，纱厂经营压力重，当地棉价持稳约两个月，24日KCA 2025/26年度现货价格稳定在15500卢比/莫恩德 [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉产量调增、累库压力加大，北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压，需关注美棉销售情况 [2] - 国内：25/26年度国内棉花增产，四季度新棉上市商业库存回升，供应充裕，新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可 [2] 策略 - 下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日白糖2605合约收盘5269元/吨，较前一日变动+7元/吨，幅度+0.13% [4] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05+71，较前一日变动-7；云南昆明地区白糖现货价格5240元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR05-29，较前一日变动-7 [4] - 近期资讯：2025/26榨季截至12月24日，泰国累计甘蔗入榨量1153.21万吨，较去年同期减少196.33万吨，降幅14.54%；甘蔗含糖分11.40%，较去年同期减少0.08%；产糖率8.676%，较去年同期增加0.027%；产糖量100.05万吨，较去年同期减少16.67万吨，降幅14.28% [4] 市场分析 - 原糖：25/26榨季巴西食糖产量预计高位，印度开榨顺利、双周产糖量同比增加、本榨季产量预计反弹，泰国延续增产预期，全球糖市过剩；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产压制盘面，贸易流将趋于宽松，过剩格局使原糖反弹动能受限，短中期难转势 [5] - 郑糖：国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高、下半年进口放量，供应压力大 [5] 策略 - 基本面驱动向下但估值偏低，短期下行空间受限，有反弹修复可能 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日纸浆2605合约收盘5604元/吨，较前一日变动-16元/吨，幅度-0.28% [6] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-14，较前一日变动+16；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5150元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-454，较前一日变动+16 [6] - 近期资讯：进口木浆现货市场趋弱，针叶浆贸易商出货有压力、部分下调价格，阔叶浆成本升高预期浓、贸易商惜售，本色浆高价成交阻力加强，化机浆市场交投不旺、价格僵持 [6] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [7] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转；国内终端有效需求不足、港口库存处历史高位但近两周下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，或支撑浆价企稳 [7] 策略 - 海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质好转和港库消化情况 [8]