报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年沪锡主力合约核心波动区间27.5 - 40万元/吨，伦锡波动区间38500 - 56000美元/吨，全年宽幅震荡且整体重心上移，上半年或承压，下半年共振上行 [2] - 供给端三大供应区不确定性大，上半年供应或强于今年，下半年扰动持续；需求端消费电子复苏，AI驱动强，传统耗锡板块平稳增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 - 5月供应瓶颈与资金逼空推动锡价冲顶，印尼出口配额审批滞后、缅甸复产预期落空致供应缺口，资金借势发动行情 [4] - 5月下旬 - 9月负反馈与宏观退潮使锡价回调，高价抑制采购，印尼出口恢复，宏观情绪波动致多头离场 [4] - 10 - 12月原料紧张与宏观落地助推锡价创新高，缅甸实际流入量低，美联储降息，产业低库存弱供给与需求回暖共振 [7] 供给端——不确定因素增加 - 全球锡矿2026年产量悲观增速1.5% - 2%，复产超预期增速或达8%，供应弹性脆弱，核心矛盾向资源贫化转移 [8] - 缅甸复产不及预期，供应刚性增强，资源贫化与物流瓶颈限制增量，雨季或引发供需错配与价格上行风险 [12][13] - 印尼2026年出口量低基数恢复性增长但难回巅峰，供给弹性收敛，受审批、反腐、产业政策及开采成本等因素影响 [18] - 刚果（金）的Bisie锡矿是2026年供给确定性增量，年产出或达2万吨，但受武装冲突与物流影响，需高风险溢价 [22] - 2026年全球锡矿成本上升，90分位现金成本线2.6 - 2.7万美元/吨，含税完全成本线突破2.9万美元/吨，构筑价格底部 [24][25] 需求端——周期共振与AI重构 - 2026年锡整体需求增速有望超3%，电子焊料稳步增长，传统领域发挥支撑作用 [26] - 消费电子进入“主动补库”阶段，换机潮与“端侧AI”渗透驱动半导体周期景气上行 [30] - AI服务器分“标准模组化”和“机柜级集群”，GB300 NVL72单机柜耗锡5.15kg，产业链理论增量1600吨，低权重但高市场关注度 [33][34][44] - 光伏需求增速进入平台期，总量增长被单耗下降抵消；传统领域有分化与韧性，为消费提供基础支撑 [45][46] 供需平衡表和库存 - 2026年矿端全面恢复和供应端超预期两种情景下，全球精炼锡供需均有缺口，消费增长 [49] - 2025年库存泡沫消化，水位回归均值，2026年低库存使价格对供需缺口敏感度提升 [50]