报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期看10月能繁母猪存栏下降速度提升，11月预计维持，利于减轻明年8月之后出栏压力；中期当前至明年5月是出栏压力兑现阶段，后期理论出栏维持高位；短期12月中小散大猪出栏快致大猪偏紧，肥标猪价差走高刺激二次育肥进场，对现货有提振，降低春节前大猪紧张可能性；操作上LH03合约关注肥标猪价差及均重指标，远月宽幅震荡可关注低位波段做多机会 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月生猪现货市场偏弱震荡后小幅反弹，上半月受中小散出栏积极和消费提振有限压制，下半月出栏压力减轻和冬至前屠宰需求旺季提振而反弹；期货总体震荡，LH01合约最弱，LH03合约走强，期货曲线结构转变为正向结构 [3] 生猪供需分析 - 仔猪数据显示后期标猪出栏量偏高：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头，10月底降至3990万头，较高点去化2.2%，后期淘汰预计增加影响明年3季度供应；6月至今仔猪出生量处较高水平，11月略降，到明年5月理论标猪出栏量较高 [5] - 饲料销量侧面印证社会猪源存栏较多：2025年7 - 9月仔猪料、教保料销量稳中有增，10 - 11月环比增幅转跌但与2024年同期相当；10、11月育肥猪料环比增速仍较高，社会猪源存栏整体增加但边际增幅或略低于去年 [8] - 中小散大肥猪消化加快 肥标猪价差走高：12月散户生猪出栏均重月中见顶回落，集团场均重回落幅度不大，同比均有增加；12月肥标猪价差走高，反映大猪供应趋紧 [10] - 消费总体平淡 后期关注春节前旺季表现：全国生猪屠宰量增加，屠宰鲜销率走低，冻品库容利用率回升，反映终端消费不振；冬至后腌腊需求过去屠宰量回落，2026年春节前需求脉冲约1月中旬启动，需关注供需匹配及关键指标信号；11月以来二育存栏下降，12月二次育肥增加，利于缓解春节前肥猪偏紧格局 [13][15] - 行业持续亏损 成本进一步下降空间有限：2025年9月下半段以来猪价走弱，养殖利润恶化，自繁自养进入亏损状态；近期仔猪价格低，12月下旬外购仔猪预期出栏成本降至12元以内；豆粕、玉米价格低位，饲料成本下降空间小，生猪低价或刺激行业去产能 [17] 结论及行情展望 - 长期能繁母猪存栏下降利于减轻明年8月后出栏压力；中期当前至明年5月出栏压力大，出栏维持高位；短期大猪偏紧刺激二次育肥，降低春节前大猪紧张可能；关注春节前供需匹配及出栏提前情况；操作上LH03合约关注指标验证，远月宽幅震荡关注低位波段做多机会 [20]