报告行业投资评级 - 纯碱行业走势评级为看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026年纯碱产能增长明确，2025年末投产的350万吨产能冲击供给端，扩能至少持续到2028年，压制价格，预计产量增长3%左右 [2][21][36] - 2026年纯碱消费量预计增长2.7%，重碱需求因浮法和光伏玻璃行业供应减量而收缩，轻碱需求有韧性，预计增长9.8%左右 [3] - 2026年纯碱行业将延续累库态势，预计累库67万吨左右，年末库存突破600万吨 [4] - 2026年纯碱处于下行周期，行情反转需等待产能出清和需求增量，建议区间【1050，1350】元/吨内逢高沽空，注意检修节奏变化带来的上行风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 下半年纯碱价格走势回顾 - 7月中上旬，“反内卷”成交易主线，纯碱盘面上涨；下旬逻辑弱化，盘面回调 [15] - 8月中旬，青海事件使盘面走强，后未波及供应端，盘面回调 [15] - 9月，盘面先涨后跌，前期随商品多头情绪，后期受基本面压力影响 [15] - 10月以来，盘面脉冲式下跌，受新增产能和下游需求缩量影响 [15] 扩能因素继续主导，2026年纯碱供应量预计增长3% 扩能周期预计至少持续至2028年，短期产能规模化退出难度较大 - 2023年起国内纯碱行业扩能，预计持续到2028年，2028年或有500万吨天然碱产能投放，本轮扩能以天然碱和联碱工艺为主 [16] - 2025年新增产能590万吨，12月投产的部分产能影响2026年供给 [21] - 纯碱行业产能出清漫长，氨碱法企业多为国企，退出难度高，厂家现金流丰厚，不愿让出市场份额 [25] - “反内卷”文件对纯碱行业供应端实质影响有限，老旧装置检修可升级改造，产能已达能效要求，新增产能非违规产能 [29] 扩能冲击较大，2026年纯碱产量水平继续提升 - 2025年氨碱厂家利润低，联碱法下半年利润下滑，行业产量上限提升，检修节奏变化，四季度检修损失增加，开工率下滑 [30] - 2026年供给受扩能冲击，12月投产的350万吨产能年初达产，总产能提升8.6%，低利润使部分厂家降负荷 [36] - 预计2026年氨碱法开工率降4个百分点，联碱法降7个百分点，产量增长3%左右 [37] 2026年国内纯碱消费量预计增长2.7%，轻重碱表现继续分化 2026年浮法玻璃端纯碱消耗量或下滑4% - 2025年上半年浮法玻璃在产日熔量波动不大，下半年回升后11月降幅大，目前低于同期 [40] - 部分高窑龄产线未冷修因成本高、有利润、冷修审批和燃料成本问题 [41] - 2026年浮法玻璃产量增量来自延后点火产线，减量来自高窑龄产线冷修，预计产量下滑4%，纯碱消耗量减少4%左右 [44][46] 2026年光伏玻璃端纯碱消耗量或下滑2.7% - 2025年光伏玻璃需求受政策扰动，上半年增长，4月下旬后需求退坡，8月受出口退税传闻影响订单增长，10月出货转弱 [47] - 光伏玻璃行业产能过剩，总产能13.2万吨/天，利用率67%，在建及筹建产线日熔量约52650吨/天 [55] - 2026年行业受负利润和出口退税政策冲击，预计产量下滑2.7%，纯碱消耗量减少2.7%左右 [56][57] 轻碱需求存在韧性，2026年纯碱需求或继续增长 - 2025年纯碱消费量增长2.4%，重碱需求萎缩，轻碱需求增长 [61] - 轻碱下游分散有韧性，受益于碳酸锂和味精行业发展，预计2026年增长9.8%左右 [61] - 综合估算，2026年国内纯碱消费量增长2.7% [63] 2026年纯碱出口或延续景气，进口继续受压制 - 2024年8月后，内外碱价差和关税影响，纯碱进口量下滑，依赖度低 [68][70] - 2024年8月以来出口放量，2025年延续，主要出口东南亚等地，中美贸易摩擦影响有限 [75] - 2026年内外碱价差利多出口、利空进口，但出口增长有瓶颈，预计出口230万吨左右，进口2万吨左右 [75][76] 2026年纯碱行业将延续累库态势 - 2025年库存总量增长，下半年厂家库存去化，下游玻璃厂补库空间有限 [79] - 年初至今轻碱累库，6 - 8月重碱累库，9月后重碱去库，重碱库存波动大 [79] - 预计2026年累库67万吨左右，年末库存突破600万吨 [87] 投资建议 - 2026年纯碱处于下行周期，行情反转需产能出清和需求增量，短期难摆脱熊市 [92] - 单边操作推荐SA合约逢高布局空单，波动区间【1050，1350】元/吨，逢高沽空 [92] - 2026年或有检修前置情况，带来供给扰动和盘面上行风险 [92]