报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年全球范围铜处于供需紧张局面，铜矿紧张向电解铜紧张传导，需求维持高增速，全年处于供需紧平衡状态，铜价继续维持高位，预计价格维持在80000 - 110000元/吨[6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观上，美联储12月降息落地，虽美国11月非农就业数据略超预期但失业率攀升，市场判断不改变宽松基调，海外流动性环境支撑风险偏好；国内中央经济工作会议为2026年定下“稳增长、扩内需”基调，为市场情绪提供支撑[6] - 供应层面，印尼Grasberg、智利El Teniente等矿山复产慢，新增产能投放有限，国内冶炼厂有减产预期，2026年全球电解铜产量增速放缓，铜矿供应紧张向电解铜供应紧张转变[6] - 需求层面，电网需求强劲，新能源汽车对铜需求爆发式增长，新能源汽车和算力带动相关电力配套成新增长点，家电消费有望稳定，地产需求有拖累但总体影响有限[6] - 库存方面，美国关税政策使COMEX铜市场高溢价，全球库存向美国转移，美国铜库存累积，亚洲和欧洲市场现货供应紧张，铜价波动中枢结构性上升[6] 行情回顾 - 2025年铜价涨幅明显，一季度关税预期、美元指数下行、原料供应紧张及关税调查引发库存迁移，COMEX铜价领涨，沪铜创阶段新高[8][9] - 二季度关税政策引发恐慌致铜价暴跌后V型反转，4月中旬后关税冲突缓和，部分国家获豁免期，铜价缓慢走强[9] - 三季度美国经济数据走弱、降息预期增加、关税落地，宏观反复博弈，供应矛盾酝酿，铜价高位震荡[9] - 四季度印尼Grasberg铜矿减产超预期，关税预期使铜流向美国，叠加美联储降息，铜价大幅拉涨[9] 宏观面 - 海外流动性环境偏好，美联储多次降息，全年累计下调75个基点，12月联邦基金利率降至3.5% - 3.75%；美国失业率上升、通胀压力缓解，强化市场对美联储鸽派预期；特朗普或重组美联储，无论何人当选，美元指数或偏弱，支撑铜价和风险偏好[13] - 短期内中美贸易问题缓和，10月中美经贸团队磋商达成多项成果共识，双方“休战一年”，增强市场对两国经济增长信心[15] - 国内经济整体稳定，前11个月人民币贷款、社会融资规模增量可观，11月工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比增长；货币政策和财政政策积极，下调准备金率、政策利率，发行超长期特别国债[18] - 国内政策工具待落地，2026年货币政策“支持性”基调有望延续，央行将灵活运用工具；中共经济工作会议提出“稳增长”“扩内需”，政策信号为市场情绪提供边际支撑[21] 基本面 - 铜矿面临扰动，2025年全球铜矿供应端受事故、社会动荡等影响，主要矿企下调产量预期，供应缺口大；部分矿山复产慢，新项目投产少，再生铜难补缺口，2026 - 2027年供应先紧后松[25] - 零长单加工费，截至12月19日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数下跌，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，凸显供应极度紧张[28] - 政策推动下，11月中国电解铜产量环比和同比均增，12月有冶炼厂检修；协会建议设定冶炼产能上限，部分高成本产能或出清，CSPT小组计划2026年减产10%以上，考虑新增产能后，2026年产量增量约50万吨，增长3.75%左右[32] - 再生铜供应预期收紧，2025年受关税等影响从美国进口再生铜成本增，全球原料争夺加剧，预计2026年废铜供应收紧；770号文冲击再生铜行业，部分企业停产观望[37] - 2026年房地产市场以稳为主，1 - 11月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比下降，70城房价环比总体下降、同比降幅扩大；中央提出从供需两端发力稳定市场[41] - 新能源汽车行业高增速延续，2025年11月新能源汽车产销同比和环比均增长，1 - 11月产销同比大幅增长；2026年内需有挑战，但出口增速或维持，国内新能源车产量仍将保持较高增速[44] - 电网领域是铜消费强劲支撑，2025年占终端用铜比例近46%，截至10月电网工程投资同比增长，发电装机容量增长带来铜线缆需求；“十五五”规划下，新型电力系统建设对铜需求强劲，预计2026年我国电网投资维持8%左右高增速，全球电网对铜需求增速约4%[49] - 全球新增装机量或进入平台期，截至11月底，全国发电装机容量同比增长，光伏和风电装机容量增速快；2025年1 - 11月光伏累积新增装机容量同比上涨，11月新增装机容量环比涨同比降；预计全年装机量增速下滑，未来全球新增装机量增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长[52] - 政策托底，家电行业存支撑，2025年上半年家电市场强劲，三季度后部分国补取消或暂停致消费下滑，出口受关税影响；2026年国内家电需求受国补影响，出口承压，但预计仍对铜价形成支撑[56] - 关税壁垒引发全球铜库存区域错配，美国关税政策使COMEX铜市场高溢价，全球库存向美国转移，COMEX库存处21年最高水平，美国库存累积，亚洲和欧洲市场供应紧张，铜价波动中枢上升，展望2026年，全球铜库存或将下降并保持低位[59]