报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观对冲策略配置价值提升规模将进一步扩大，风险平价型管理人收益或均值回归；主观CTA策略线表现将好于2025年 [36][37][58] 根据相关目录分别进行总结 宏观对冲策略投研与展望 - 国内宏观对冲管理人规模扩张，分为风险平价型、资产轮动型、多资产多策略型三类，本次汇报以前两类为主 [6] - 2025年“风险平价”宏观对冲管理人净值指数和“资产轮动”管理人净值指数显示，风险平价型管理人表现优于资产轮动型，前者平均周度收益正数周多且最大单周回撤早于后者 [10] - 2025年资产相关性有分化，风险平价型和资产轮动型管理人在权益、国债、黄金等资产上业绩相关性有差异 [13] - 权益资产上，2025年资产轮动收益更依赖股票，11月21日权益资产下跌使两类管理人回撤，风险平价年末收敛风险敞口 [19] - 国债资产上，对10年国债五倍杠杆处理，风险平价与国债正相关，资产轮动与国债负相关，因多数管理人认为国债进入熊市 [23] - 黄金资产上，2025年黄金表现强势，对风险平价类策略影响大于资产轮动类，后者更愿意参与权益行情 [26] - 海外宏观对冲策略2025年量化策略表现最优，其次为主观类，未明确和量化策略最大回撤与国内相似 [29] - 海外宏观对冲策略中，未明确策略与各大类资产相关性平均，主观策略与标普500相关性高，量化策略与标普500和GSCI指数相关性高 [33] 主观CTA策略投研与展望 - 2025年观察池内主观CTA管理人净值表现弱于2024年，6月后反内卷推进但产业端改善不明显致管理人回撤 [40] - 黑色板块上半年有收益韧性，因成本坍塌和产业宏观共振，下半年市场对反内卷落地分歧大致净值回撤；农产品管理人受外贸摩擦影响收益不佳 [45] - 行业变化包括头部管理人向多资产多策略迭代，初创期私募回撤控制能力增强，市场多元结构要求管理人能力更全面 [49][50][52] - 2026年主观CTA策略表现将好于2025年，因中美宏观不确定性下降、低利率环境下商品波动率上升、管理人能提供更好持有体验增加产业逻辑力量 [58]