行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭作为主要能源的地位短期难以改变[6] - 宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[6] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.68%，沪深300指数小涨1.95%，煤炭指数跑输沪深300指数2.63个百分点[11] - 年初至今煤炭指数大跌4.57%，沪深300指数大涨18.36%，煤炭指数跑输沪深300指数22.92个百分点[11] - 本周煤炭板块市盈率PE为17.8倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.29倍，位于A股中下游水平[12] - 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+6.42%）、华阳股份（+5.01%）、大有能源（+3.74%）、电投能源（+2.75%）、盘江股份（+1.94%）[17] - 本周跌幅前五名公司为：晋控煤业（-4.37%）、中煤能源（-4.13%）、淮北矿业（-3.18%）、新集能源（-2.18%）、潞安环能（-2.05%）[17] 动力煤市场情况 - 价格：截至2025年12月26日，秦港5500K动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.41%），年同比下跌86元/吨（-11.3%）[3][21][25] - 价格：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[22] - 供给：截至2025年12月26日，动力煤462家样本矿山日均产量为520.4万吨，周环比下跌24.1万吨（-4.43%），年同比下跌56.6万吨（-9.8%）；产能利用率为86.4%，周环比下跌4个百分点[3][21][31] - 需求：截至2025年12月25日，六大电厂日耗84.3万吨，周环比上涨4.4万吨（+5.50%），年同比下跌2.1万吨（-2.4%）[21][33] - 库存：截至2025年12月25日，六大电厂库存1346.9万吨，周环比下跌35.3万吨（-2.55%），年同比下跌52.9万吨（-3.8%）；可用天数15.9天，周环比下跌1.4天（-8.09%）[21][33] - 库存：截至2025年12月26日，秦港煤炭库存697万吨，周环比下跌31万吨（-4.26%），年同比上涨34万吨（+5.1%）[21][47] - 非电需求：截至12月25日，甲醇开工率为91.2%（周环比+0.7个百分点），尿素开工率为78.8%（周环比-1.9个百分点），仍处于历史同期偏高水平[3][21][37] 炼焦煤市场情况 - 价格：截至2025年12月26日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，周环比持平，年同比上涨220元/吨（+14.5%）[4][57][58] - 供给：截至2025年12月26日，523家样本矿山精煤日均产量74万吨，周环比下跌1.8万吨（-2.36%），年同比下跌2万吨（-2.6%）；炼焦煤开工率84.2%，周环比下跌2.4个百分点[4][57][68] - 进口：截至12月20日，甘其毛都蒙煤通关量20.5万吨，周环比上涨1.8万吨（+9.86%），年同比上涨1.9%，年初至今合计3833.1万吨，同比+1.9%[4][57][70] - 需求：截至2025年12月26日，日均铁水产量226.6万吨，周环比微涨0.1万吨（+0.07%），年同比下跌0.5%[4][57][73] - 需求：截至2025年12月26日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率75.4%，周环比微跌0.1个百分点[4][57][71] - 库存：截至2025年12月26日，523家样本矿山精煤库存282.9万吨，周环比上涨10.1万吨（+3.71%），年同比下跌86.5万吨（-23.4%）[4][57][76] - 下游产品：截至12月26日，山西一级冶金焦出厂价1480元/吨，周环比下跌50元/吨（-3.27%）；上海螺纹钢价格3280元/吨，周环比下跌40元/吨（-1.20%）[57][64] 煤炭进口情况 - 发运量：12月26日，全球发往中国的煤炭发运量641.8万吨，周环比大跌191.5万吨（-23.0%），其中印尼发运量452.5万吨，周环比大跌115.7万吨（-20.4%）[84][85] - 到港量：12月26日，全球到港中国的煤炭到港量988.7万吨，周环比大涨125.7万吨（+14.6%），其中印尼到港量589.8万吨，周环比大涨61.1万吨（+11.6%）[84][88] 行业供给格局分析 - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分[6] - 供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本[6] - 开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[6] 投资建议 - 建议从四个维度把握投资机会[7] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[7] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[7] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[7] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[7] 重要行业动态 - 12月23日，2026年全国煤炭产运需衔接大会在河北邯郸召开，大会正式发布国铁全煤直达动力煤价格指数，该指数已纳入2026年电煤保供中长期合同定价参考体系[92] - 12月22日，国务院安委办派出6个专项工作组赴全国12个重点地区，开展针对废弃矿洞排查封堵整治、严厉打击盗采盗挖矿产资源行为的明查暗访工作[93] - 电投能源拟通过发行股份及支付现金的方式购买内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易金额为111.49亿元[97]