报告核心观点 - 2026年A股市场展望为“水到渠成，慢牛延续”，核心驱动力来自盈利底部拐点已现和低利率环境下的估值提升空间 [4][9] - 行业配置展望为“科技已至，周期渐起”，建议关注下一个五年规划指引的科技方向、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [4][10] - 在大类资产配置视角下，仍看好美股和商品的表现 [4][9] 2025年市场回顾 - 2025年市场整体呈现震荡上行的慢牛行情，截至12月11日，主要宽基指数大部分涨幅超过15%，其中创业板指、北证50、科创50涨幅居前，分别为47.73%、39.06%和34.07% [23][28] - 市场结构上呈现“科技”+“资源”双主线，有色金属与通信板块领涨，涨幅分别为43.8%和79.5% [24][34] - 市场风格上，微盘股显著跑赢，万得微盘指数涨幅领先 [24] - 盈利拐点已现，2025年第三季度全A营收单季同比增速为4.19%，盈利同比增速为11.45%，其中创业板盈利同比增速达32.90%，科创板达53.35% [36] 2026年海外展望 - 政治周期：美国中期选举前，政治周期或推动货币与财政双宽松，特朗普战略意图在于通过贸易与安全途径，引导贸易伙伴做出本币升值、扩大对美投资和稳定持有美债等让步，以改善美国国际收支 [47][48] - 货币政策：美联储已进入降息通道，截至12月11日已完成第六次降息，联邦基金利率目标区间降至3.50%3.75%，市场定价反映2026年4月和9月再次降息的概率分别达到59.4%和63.9% [50][53] - 经济与资产：基于普林格周期框架，美国经济处于复苏阶段，历史数据显示此阶段美股与大宗商品表现占优，2026年该趋势有望延续 [55][57] - AI影响：美国AI相关投资对经济增长的贡献已接近个人消费支出，宽松流动性有望进一步降低AI投资成本，AI投资对经济和股市的贡献逐步成为主导 [9][71] - 泡沫评估：当前纳斯达克指数市盈率TTM约40倍，处于2000年以来均值+0.5倍标准差附近，资本开支/自由现金流为82.83%，低于2000年科网泡沫水平，认为AI泡沫仍在初期 [73][76] - 外溢效应：美联储降息通常带动MSCI新兴市场指数上行，历史预防式降息后，上证指数、印度SENSEX30和韩国综合指数表现突出 [90][93] 2026年国内展望 - 出口：有望受益于全球流动性宽松环境，2024年中国对美出口金额占出口总额15.5%，美国自中国大陆进口金额占其总进口额13.43%，显示需求仍有韧性 [99][103] - 内需与政策：聚焦“十五五”规划，核心转变在于高质量发展全面升级、科技与安全战略优先级提升、以及明确发展内需驱动机制 [106] - 产业方向：重点关注三大方向：1)科技产业革命（如新能源、新材料、航空航天、量子科技等）；2)全国统一大市场（破除内卷，关注矿业、冶金、化工等传统产业升级）；3)国家安全保障（集成电路、工业母机、高端仪器等核心技术攻关及国防发展） [107] - 经济结构：高技术制造业持续扩张，2025年10月其PMI为50.5%，高于制造业总体水平（49.0%）；“三新经济”占GDP比重从2016年15.3%波动提升至2024年18.01% [108][110] - 研发投入：2018-2023年，规模以上工业企业高技术产业R&D经费支出从3559.12亿元增至6960.22亿元，累计增长95.6%，年均增速14.4% [111] 2026年A股市场展望 - 盈利端：中国经济处于温和复苏阶段，M1-M2拐点已现并通常领先盈利底约2个季度，A股（非金融油）盈利拐点同步出现，2026年盈利有望维持正增长 [115] - 估值端：2025年行情主要由估值提升驱动，当前沪深300指数ERP（股权风险溢价）处于10年均值附近，股债性价比显示估值仍有上行空间；低利率时代及中长期资金入市背景下，中国股市证券化率相比美股仍有较大提升空间 [117][118] - 增量资金：测算显示，若居民存款按照历史速度“搬家”，到2030年潜在入市空间约在3.546.17万亿元；若可支配收入中更多资金投入股市，到2030年可能带动额外1.9~5.7万亿元进入资本市场 [16][17] A股行业配置展望 - 战略安全（0>1突破）：关注提升全产业链自主可控方向（芯片制造与设备材料、计算机国产操作系统、卫星通信、工业母机、航空发动机）及全球产业链共振方向（机器人、AI应用、商业航天） [10] - 成长方向（1>10加速）：重点关注估值相对较低的AI上游设施和资源，战略性看好传媒互联网等；后续关注AI大模型和应用能否出现新范式 [10] - 资源方向（10>N景气上行）：2026年美联储降息影响显现后，制造业PMI企稳回升将提振原材料需求，可能带动供给稀缺的资源品价格抬升 [10] - 底部方向（供给出清）：关注盈利有望逐步改善、供给出清的行业，如电新（部分已反转）、化工、造纸、医疗服务器械、通用机械等 [10] - 新消费（第二增长曲线）：“十五五”规划提振消费成为战略主线，新消费有望受益 [10] - 外需（第二成长曲线）：对美出口景气可能回升，利好机械、汽车零部件、家电和轻工等行业 [10] - 慢牛受益方向：市场活跃度与资产回报率提升，关注景气回升的保险和券商 [10]