报告行业投资评级 - 报告对行业整体展望乐观，并重点提示了2026年华为算力的重要机会 [3][4] 报告核心观点 - 2026年将是国产AI算力行业密集出新的一年，华为作为全栈ICT厂商，在计算、存储、连接等方面均有革新，最有可能实现系统级进步，其昇腾AI芯片及超节点架构将带来重要投资机会 [3][4] - 智谱华章与MiniMax作为大模型初创公司代表，分别通过ToB本地化部署和ToC产品商业化两条路径启动IPO，具有重要的行业代表性意义 [3][37] 华为计算革新与2026年展望 - 行业趋势：连接和存储是AI算力芯片进化的最重要方向，华为已发布灵衢UB统一总线、自研片上显存HiBL、HiZQ等多项创新成果 [3][7] - 芯片规划：华为昇腾AI芯片未来三年规划了三大系列共四款产品（Ascend 950/960/970系列），算力目标每年翻一倍 [4][5] - Ascend 950系列：即将推出的新一代芯片，在算力、互联带宽等方面有根本性提升 [4][7] - 支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式，算力分别达到1P和2P [7] - 互联带宽相比Ascend 910C提升2.5倍，达到2TB/s [9] - 采用华为自研的HiBL 1.0和HiZQ 2.0两种HBM，与Die合封构成面向不同场景的芯片 [9] - 产品上市：Ascend 950PR将于2026年Q1推出，首先支持标卡和超节点服务器 [3][9] - 超节点架构：通过灵衢UB协议将CPU、GPU、NPU等异构组件池化，构建高性能计算底座 [10] - Atlas 950超节点：基于Ascend 950DT打造，支持8192张昇腾卡，FP8算力达8EFLOPS，FP4算力达16EFLOPS，互联带宽达16PB/s，计划2026年Q4上市 [22] - 性能对比：Atlas 950超节点相比英伟达计划2026年下半年上市的NVL144，卡规模是其56.8倍，总算力是其6.7倍，内存容量是其15倍（达1152TB），互联带宽是其62倍（达16.3PB/s） [23] - 后续演进：基于Ascend 960的超节点预计2027年Q4上市，FP8总算力将达30EFLOPS，FP4达60EFLOPS，内存容量达4460TB，互联带宽达34PB/s，大模型训练和推理性能相比Atlas 950将分别提升3倍和4倍以上 [26] - 软件与生态：华为将CANN及Mind系列应用使能代码全面开源，并开放灵衢协议和超节点参考架构，已有140多个伙伴打造大模型应用一体机，在20多个行业的2000多个客户中应用 [27] - AI容器技术：华为发布并开源了AI容器技术Flex:ai，可实现芯片级算力切分（粒度精准至10%）、拉远虚拟化及全局最优调度，据称可将算力资源平均利用率提升30% [28][31][34] 智谱华章与MiniMax对比研究 - 智谱华章核心特征：背靠清华，模型能力国内领先，以ToB本地化部署为核心商业模式 [3][38] - 智谱财务表现： - 2024年营收3.1亿元，同比增长150.9%；2025年上半年营收1.9亿元，同比增长325.0% [39][42] - 2024年本地化部署收入占比84.5%，该业务毛利率较高（2024年为66.0%） [39][44] - 2024年经调整归母净利润为-24.7亿元，2025年上半年为-17.5亿元，仍处于高研发投入期 [39][43] - 智谱业务规模：截至2025年上半年，模型已为超过8000家机构客户和约8000万台设备提供支持，按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [46] - 智谱模型能力：具备全面的基座模型矩阵，涵盖语言、多模态、智能体和代码模型，2025年12月发布新一代旗舰模型GLM-4.7，在代码能力等方面表现突出 [38][46][49] - MiniMax核心特征：注重高效模型架构和产品迅速商业化，以ToC产品为核心收入来源，73.1%收入来自海外 [3][51][64] - MiniMax财务表现： - 2024年营收2.2亿元，同比增长782.2%；2025年Q1-Q3营收3.8亿元，同比增长174.7% [52][53] - 2024年经调整净利润为-17.4亿元，2025年Q1-Q3为-13.3亿元 [52][55] - 2024年毛利率为12.2%，主要受C端产品推理成本较高影响，开放平台及企业服务板块毛利率维持在60%以上 [58][62][64] - MiniMax费用结构：2024年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为619.1%、285.0%、47.1%，但研发开支中与训练相关的云计算服务开支占收入比持续大幅下降，显示其并非盲目投入 [52][57][60] - MiniMax产品与模型：收入核心来自海螺AI视频生成平台（2025年Q1-Q3收入占比32.7%）和Talkie/星野全模态交互App（占比35.1%），模型技术注重MoE架构和Linear Attention以追求效率 [50][51] 重点公司更新 - 浪潮信息：作为AI服务器核心厂商，在互联网大客户中市占率保持高位，2024年前四大客户销售额占收入比重合计约72% [65] - 公司具备高端服务器设计能力，曾推出64卡整机，并在OCTS 2025发布超节点AI服务器“元脑SD200” [65] - 新一代产品采用开放架构，支持“一机多芯”，可适配不同厂商芯片，实现算力平权 [66] - 税友股份：AI数字会计商业化进展超预期，已进入产品市场匹配阶段 [67] - AI产品在三个层级赋能财税业务：执行层（如AI会计数字人）、日常管理层（如合规管家服务包）、决策规划层（探索中） [68] - 在模型选型与成本控制、幻觉控制、思考链技术应用等方面有深刻理解和技术优化 [68][69] 重点推荐投资主线 - 报告列出了九条重点推荐的投资主线，包括：数字经济领军、AIGC应用、AIGC算力、数据要素、信创弹性、港股核心、智联汽车、新型工业化、医疗信息化 [3][69][70]