报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价中枢有望稳步上移，2026年铝价或受宏观环境、基本面供需等因素影响，虽面临一定压力，但整体有望在一定区间内波动，新兴领域的需求增长为铝价提供支撑 [1] 各目录总结 后市研判 铝价中枢有望在2026年稳步上移，预计价格在2400 - 3000区间，受需求增长、供应调节等因素影响，价格或有波动上升趋势 [5] 行情回顾 2025年1 - 3月中旬，受国内外宏观预期利好影响，沪铝价格从19600元/吨涨至21000元/吨；3月中旬至4月上旬，因美国宣布“对等”关税，价格跌至19000元/吨；4月中旬至12月上旬，中美达成协议、美联储降息，铝价走高至22400元/吨一线 [6] 宏观面 - 海外流动性环境继续偏好：美联储多次降息，通胀数据缓解强化市场对其继续降息预期；特朗普政府或重组美联储，美元指数或偏弱，对有色金属形成支撑 [9][11] - 短期内中美贸易问题明显缓和：中美经贸磋商达成多项成果，双方“休战一年”，缓解市场对贸易问题的忧虑，增强经济增长信心 [13][14] - 国内经济整体稳定：前11个月人民币贷款、社融规模增量可观；11月工业增加值、服务业生产指数等有增长；房地产投资下降、房价有降；货币政策适度宽松，财政政策积极 [16][18] - 国内政策工具仍有待进一步落地：2026年货币政策有望延续“支持性”基调，财政政策更积极，虽具体政策待落地，但信号对市场情绪有边际支撑 [19][21] 基本面 铝土矿 - 国内铝土矿产量增量有限：1 - 11月累计产量增长，但11月单月下滑，各产区分化，国产矿库存偏低，供应偏紧，2026年新增量有限 [23][24] - 进口量大幅增长，几内亚加强控制：11月进口量环比、同比上涨，几内亚是主要来源国；未来几内亚政府或加强控制，预计其铝土矿下方支撑价在60 - 65美元 [26][27] 氧化铝 - 氧化铝供给宽松，行业利润收缩：2025年新增产能不及预期，2026年有望新增860万吨；预计2026年供应过剩超1000万吨；价格下行，利润收缩，2026年或新增与减产并行 [30][32] 电解铝 - 国内电解铝产量增速放缓：2025年产量预计4390万吨，增速1.8%；2026年新增产量约52万吨，总产量4442万吨，增速降至1.2% [33][35] - 电解铝海外产能是关键：2025年海外产量3035万吨，增量74万吨，增速2.5%；2026年预计产量3120万吨，增量85万吨，增速2.8%，印尼是主要增量来源，但投产进度或受影响 [37][39] 需求端 - 2026房地产市场主要是以稳为主：2025年房地产市场处于弱势，2026年从供需两端发力稳定市场 [41][42] - 新能源汽车行业强劲势头延续：2025年11月新能源汽车产销同比、环比均增长；2026年内需有挑战，但出口或维持，产量仍将高增长 [47][49] - 全球新增装机量或进入平台期：2025年光伏装机增速下滑，预计全球新增装机量增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长 [50][51] - 新兴领域提供强劲增长引擎：“十五五”电网投资规模有望增加，全球储能系统出货高增长；电网升级和扩张、AI领域、人形机器人等为铝需求提供支撑 [54][55] - 铜铝比突破4关口，铝替代比例增强：铜铝比突破4.0，铝价或借替代需求上涨，利于铝替代铜 [56][57] 库存 - 整体库存处于相对低位：截至12月底，LME铝库存不足52万吨，上期所库存12万吨左右，均处于相对低位 [59][60] - 社会库存有所累积，但处于相对低位：12月25日中国主要市场电解铝库存增加，下游恐高、新疆发运好转使库存累积，但对铝价压力有限 [62][63] 废铝 - 2026年废铝回收增速继续下滑：2025年1 - 11月废铝回收量增长，但增速放缓，2026年以旧换新政策带动效果减弱，预计增速下滑 [65][66] - 2026年废铝进口供应量增长预计承压：2025年11月废铝进口量上升，但2026年美国、欧盟、泰国等因素或使进口供应量增长承压 [68][69] 铸造铝合金 - 需求面临汽车产业增速压力，但大概率维持增长：2026年汽车产销增速或走弱，铸造铝合金需求增长有压力，但汽车轻量化等利于单车使用量增加 [71] - 再生铝合金锭社会库存明显增长：2025年库存增加，表明供应相对过剩；2026年或阶段性供应偏紧，但持续短缺概率偏低 [73][74]