报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应收紧进口量下滑，供应收紧预期驱动市场情绪转强；下游原纸价格提涨乏力，成本增加挤压企业利润，压制高价原料采购意愿；外盘报价提涨提供成本支撑，2026年春节推迟使节前补库时间延长，国内需求或温和修复；纸浆期货上涨行情或未结束，操作建议以偏多思路对待，需关注港口库存消化情况 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 12月纸浆期货主力合约移仓换月至SP2605合约，盘面大幅反弹；大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应收紧，进口量或下滑，供应收紧预期驱动市场情绪转强 [7] 基本面分析 - 11月份进口量环比增加，但明年进口预期收紧：我国纸浆对外依存度高，2025年11月进口纸浆324.60万吨，1 - 11月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.8%、 - 1.6%；11月针叶浆进口量72.52万吨，环比增加4.93%，同比增加10.12，阔叶浆进口量176.46万吨，环比增加33.85%，同比增加29.68%；地缘政治使北美进口量下滑，但增加了巴西等地进口量；大型浆厂受市场因素影响关停产能或减产，预计明年针叶浆供应明显收紧，进口量或下滑 [12][14] - 欧洲港口库存下降，海外需求或缓慢恢复：2025年10月欧洲港口总库存环比下降10.22%，较2024年10月下降6.47%，9月以来持续下滑，显示欧美造纸需求淡季过去，海外木浆需求或缓慢恢复；欧洲造纸行业兼并浪潮下企业并购交易增长，纸浆外盘报价坚挺；大型浆厂2026年阔叶浆产能减少，金鹰集团旗下April自1月起上调亚洲地区漂白阔叶木浆价格 [18] - 减产叠加库存下降，外盘报价坚挺：8月以来进口阔叶浆外盘价格触底反弹，累计上涨60美元/吨，12月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘上调20美元/吨；智利Arauco公司12月木浆外盘报价中针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨；进口成本对国内价格形成较强支撑；截至12月25日，进口针叶浆周均价5573元/吨，较上周上涨0.02%，进口阔叶浆周均价4614元/吨，较上周下跌0.06% [21] - 成本增加进一步压制下游原纸企业利润：部分现货贸易商挺价，进口针叶浆、阔叶浆价格偏强，下游纸企成本增加，但原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，压制高价原料采购意愿；2025年12月到货成本在680美元/吨，截至12月25日银星现货周均价5587元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下；下游各纸种开工负荷率走势分化，整体下游纸厂采购积极性一般，拖累阔叶浆实单价格上涨 [27] - 国内主要港口库存环比下降，仍居于高位：截至2025年12月25日，国内主要港口纸浆合计库存量188.91万吨，较上周下降2.47%，跌幅扩大0.21个百分点，但整体仍处于历史相对高位；2026年春节推迟，节前补库时间延长，国内需求可能温和修复，需关注港口库存消化情况 [31] 后市展望 供应端2025年11月我国纸浆进口情况同基本面分析；需求端下游原纸企业开工负荷率走势分化，成本增加挤压利润，压制高价原料采购意愿；大型浆厂关停产能或减产使针叶浆供应收紧，市场情绪转强；外盘报价提涨提供成本支撑，春节推迟使国内需求或温和修复；纸浆期货上涨行情或未结束，操作建议以偏多思路对待，需关注港口库存消化情况 [32][33]