报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2026年一季度主要生产供应来自北半球，除泰国生产延迟，印度和中国等产量乐观，压制国际糖价，巴西2026/27年度减产预期上升但难成上行动力 [2][20] - 国内市场糖价新糖上市压力下走低，接近5000元/吨反转，阶段性底部或现，但中期熊市未结束，或再探底，关注春节备货后现货走势，郑糖或转为低位震荡 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月郑糖下挫后回升，国内新糖大量上市、进口超预期使价格最低至5072元/吨，后空头止盈回升至5300元/吨左右 [5] - 12月国际糖价低位震荡，北半球产出前景乐观使价格最低至14.38美分/磅，南巴西双周制糖比等因素限制下行，反弹至15美分/磅之上 [5] 国际市场分析 巴西生产接近尾声 制糖比持续下降 - 巴西生产接近尾声，2025/26榨季截至12月1日，中南部累计甘蔗压榨量5.93亿吨，同比减1.92%，累计ATR为138.33公斤/吨，同比降2.50% [7] - 累计糖产量3990.4万吨，同比增1.13%；乙醇总产量295.34亿升，同比降5.43%，玉米乙醇累计产量60.3亿升，同比增15.10% [7] - 制糖比降至35.52%，乙醇折糖价接近17美分/磅，若国际糖价低迷，新年度制糖比或低于本年度 [7] 印度食糖生产进度较快 糖厂经营困难 - 2025/26榨季截至12月15日，印度全国食糖产量782.5万吨，同比大增约28%，开工糖厂478家略增，因单产和出糖率上升 [10] - 印度国内食糖出厂价低于成本，糖厂亏损，兑付蔗价困难，预计影响下一年度生产意愿 [10] 国内市场分析 蔗区全面开榨 广西全部糖厂投入生产 - 2025/26榨季广西73家糖厂生产，设计榨蔗能力58.25万吨/日，崇左出糖率偏低，产糖量达690万吨以上概率大 [13] - 2025/26榨季云南已开榨糖厂35家，同比增5家，预计榨蔗能力12.32万吨/日，同比增1.26万吨/日 [13] - 新糖大量上市，压制现货价格 [14] 食糖进口量回落 糖浆进口大幅收紧 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨，1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨 [17] - 2025年11月我国进口糖浆、预混粉11.44万吨，同比减10.82万吨，1 - 11月合计111.91万吨，同比减106.71万吨 [17] - 糖浆进口政策收紧后泰国进口明显收紧，需关注其他生产国进口情况 [17] 结论及操作建议 - 国际市场2026年一季度北半球供应压制糖价，巴西减产预期仅支撑下方 [20] - 国内市场糖价阶段性底部或现，但中期熊市未结束，或再探底，关注春节后现货走势，郑糖或低位震荡 [20] - 操作建议郑糖短线交易为主 [3][21]