报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局：盈利确定性强的上游资源类资产、“反内卷”下供给侧优化明确且具备价格弹性的品种、当前低位龙头白马的配置价值、“十五五”期间的新质生产力投资方向 [20][21][22][23] - 聚酯链（PX/PTA/涤纶长丝）供需预期改善，景气上行 [1][2][3] - 有机硅行业在供给侧协同及新兴领域需求共振下，供需格局迎来拐点，有望启动 [10][11] 聚酯链（PX/PTA/涤纶长丝）景气上行分析 - 价格表现：截至12月25日，PX、PTA价格分别为7318、5040元/吨，环比上周分别上涨7.9%、8.4%，均创近三月新高 [1] - PX供需：行业自2024年来已连续两年无新增产能，2026年供给投产规划较少，前三季度预计无新增产能，新产能（华锦阿美200万吨和裕龙石化300万吨）将集中在四季度投放，年内实际新增供应有限 国内PX产能负荷已接近90%，产量提升空间小，在新装置投放前供应保持刚性 海外汽柴油裂解价差增扩，可能驱动海外炼厂将部分化工品转产成品油，进一步从进口侧挤压PX供应 [2] - PTA供需：行业正式结束高速扩能阶段，2026年进入投产真空期，全年预计无新增产能落地 行业“反内卷”持续推进，部分企业已主动减产或停产（如逸盛、新凤鸣等），释放协同信号 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等新产能规划拉动需求，同时印度BIS认证取消背景下出口有望同比增长 [2] - 涤纶长丝供需：行业自律机制成熟，近期主流大厂开启新一轮联合减产（新增POY减产10%，FDY延续减产15%），推动产品价格显著回升 截至12月25日，POY、FDY、DTY价格分别为6450、6725、7750元/吨，较上周末分别上涨250、275、100元/吨 产能投放高峰已过，未来新增产能集中在大厂 内需有望在促消费政策下回暖，外需在美联储降息、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长 [1][3] 有机硅行业有望启动分析 - 供给层面：国内产能扩张周期逐步落幕，2019-2024年产能从151.5万吨增至344.0万吨，年复合增长率达17.8%，后续新增产能规划落地不确定性高，实际投放有限 行业产能集中度持续提升，2025年CR4或达54.7%，形成“一超多强”格局，为协同奠定基础 2025年11月起行业协同会议三连发，达成减产共识，带动有机硅价格从11000元/吨低点迅速反弹至12月26日的13700元/吨 国外企业过去五年已退出或宣布退出超30万吨/年产能，强化中国在供应链上游的主导地位 [10] - 需求层面：消费结构正在经历变革，传统建筑领域占比已从2021年的33.1%显著下滑至2024年的25.2% 新兴领域需求正以超预期速度放量：1）2025年1-11月光伏电池产量636.9GW，同比大增30.0%，假设单GW有机硅用量1200吨，测算全年理论有望带动光伏密封胶需求增量14.0万吨 2）2025年1-11月新能源汽车产量突破1200万辆，假设单车有机硅用量18kg，测算全年理论有望推动相关有机硅消费增量6.6万吨 3）电力系统复合绝缘子领域亦有望贡献1.9万吨新增需求 [11] - 供需格局：在供给侧协同及新兴领域需求共振下，有机硅供需格局已迎来拐点，测算2025-2027年行业有望分别出现-1.9万吨、-29.4万吨、-18.4万吨的供需缺口 [11] 行业整体表现与市场观点 - 板块表现：本周（12/19-12/26）申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.2%，跑赢上证综指2.3个百分点，跑赢创业板指数0.3个百分点，在全部31个行业板块中位列第7位 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+33.6%，跑赢上证综指15.4个百分点 [24] - 子板块表现：本周基础化工26个子板块全部上涨，涨跌幅前五名分别为：膜材料（+12.1%）、合成树脂（+11.2%）、氟化工（+10.5%）、涤纶（+7.3%）、磷肥及磷化工（+6.3%） [30] - 市场关注度提升：近期化工板块关注度显著提升，主要受益于PPI超预期回暖、资本开支拐点确认及“反内卷”政策深化 11月PPI环比+0.1%，预期2026年有望逐步转正 截至12月11日，行业PB仅为2.2倍，处于历史低位 截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内交易日日均成交额3.35亿元明显放大 [19] 产品价格与价差变动 - 价格指数：截至12月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3912点，较上周上涨1.6%，较年初下降9.2% [40] - 价格涨跌：监测的386种化工品中，本周有84种价格上涨，236种价格持平，66种价格下跌 价格涨幅前两名：氢氧化锂（电池级，西南）价格为97400元/吨，环比上涨47.4%；氯化亚砜价格为3562元/吨，环比上涨29.5% 价格跌幅前两名：液氯价格为110元/吨，环比下跌42.1%；硫酸锰(电池级)价格为0.6万元/吨，环比下跌19.7% [42] - 价差涨跌：监测的139种化工品价差中，本周有56种价差上涨，21种价差持平，62种价差下跌 价差涨幅前两名：尿素-LNG价差扩大146元/吨；复合肥价差扩大27元/吨 价差跌幅前两名：丙烯-丙烷价差缩小17美元/吨；PET有光-PTA-MEG价差缩小87元/吨 [52][53] 建议关注公司 - 聚酯链相关：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、三房巷 [9] - 有机硅相关：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工 [12] - 其他主线：报告还列出了围绕四条投资主线建议关注的其他众多公司，包括上游资源（云天化、川恒股份等）、“反内卷”品种（扬农化工、金禾实业等）、低位龙头白马（万华化学、宝丰能源等）及新质生产力方向（金发科技、圣泉集团等） [20][21][22][23]