报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若马来12月顺利环比减产至170万吨一线 棕榈油可短期确认底部 长线布局需进一步观察 目前估值不够低 驱动不强劲 短线区间操作为主 底部交易在高产压力释放完毕后将更明确 长期布局油脂需更多验证与耐心 [3][6] - 美豆短期承压 进入一季度需关注国内现货为国内豆系月差提供的驱动 豆油暂时区间运行 等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油12月减产幅度接近10% 逐步兑现减产预期 高频出口数据良好 技术买盘强劲 05合约周涨2.78% [1] - 豆油缺乏南美天气炒作 美豆上方驱动有限 随棕榈油反弹为主 05合约周涨1.40% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - MPOA数据显示12月减产幅度8% 逐步接近175万吨产量水平 ITS数据显示前25日出口增2% 12月大概率开启季节性去库进程 8200的技术买点涌现大量买盘 重回逢低做多的减产季常态化交易选择 [3] - 需更多月份产量数据验证棕榈高产猜测 若12月顺利环比减产至170万吨一线 可短期确认底部 长线布局需进一步观察 若1月环比减产幅度继续不足10% 2026年产量需考虑每月10万吨的常态化提升 供应压力将持续释放 [3] - 印尼方面 近期印马价差及北苏果串价格持稳 印尼精炼利润延续上涨趋势 短期需求刺激后仍有边际降价空间 2026年生柴分配量使棕榈油明年在印尼的工业需求增80万吨左右 不足以抵消对印尼明年棕榈产量增长的乐观预期 但市场反应平淡 低产期内的去库进程主导交易节奏 [3] - 销区方面 印度CPO近期进口利润下滑 前期利润偏好时刺激印度买船 体现一定边际需求 但不足以造成逼仓行情 中国进口利润倒挂有所扩大 产地压力释放速度不快 [3] - 棕榈油等待马来12月减产幅度确认价格底部 美豆油短期大概率等不来进一步刺激 基本面交易下区间运行 支撑较马棕更强 价格空间向上打开需期待一季度顺利减产 等待产地去库及一二季度产量不及预期注入新年度想象空间 暂时估值不够低 驱动不强劲 高产难以证伪则有进一步下探至8000一线的可能 短线操作为主 [3] 豆油 - 截至本周南美各国大豆长势普遍较好 产量前景积极 未来半个月巴西、巴拉圭雨势交替出现 有利于大豆生长 阿根廷核心产区将面临高温少雨 需注意后期雨势预报变化 [5] - 南美大豆前景向好压力在美豆盘面体现强烈 若后期阿根廷未衍生成旱情 1月CBOT大豆难以看到重新反弹高度 预计震荡性企稳是1月波动主要形式 [5] - 明年一季度国内买船偏少 国储进口大豆拍卖暂停以及国内海关加强大豆进口检疫的消息促使本周国内豆系偏强反弹 1 - 2月国内港口大豆库存将加速回落 有利于支撑国内豆系现货及近月合约偏强 [5] - 美豆短期承压 出口需求及到港不足使国内豆油能保持月度去库进程直至明年三月至四月 进入一季度需关注国内现货为月差提供的驱动 豆油暂时区间运行 等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连（元/吨）|8,256|8,610|8,230|8,568|2.78%|1,953,429|-265051|422,604|-36727| |豆油主连（元/吨）|7,714|7,858|7,680|7,836|1.40%|2,218,480|-316680|632,600|-35823| |菜油主连（元/吨）|8,744|9,086|8,712|9,046|2.53%|1,938,469|-129456|192,235|-15944| |马棕主连（林吉特/吨）|3,938|4,094|3,918|4,087|4.63%|未提及|未提及|未提及|未提及| |CBOT豆油主连（美分/磅）|48.45|49.63|48.39|49.20|1.74%|未提及|未提及|未提及|未提及| |菜豆01价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|1,421|45.45%|未提及|未提及|未提及|未提及| |豆棕01价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|-482|-46.95%|未提及|未提及|未提及|未提及| |棕榈油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|-32|-166.67%|未提及|未提及|未提及|未提及| |豆油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|218|-9.17%|未提及|未提及|未提及|未提及| |菜油15价差（元/吨）|未提及|未提及|未提及|429|131.89%|未提及|未提及|未提及|未提及| |棕榈油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|260|-336| |豆油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|28,264|2,000| |菜油仓单（手）|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|未提及|3,456|-470| [8] 油脂基本面核心数据 - 马来12月减产幅度接近10% 马棕至年末库存仍高 但12月大概率去库 [10] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平 印马价差暂时偏弱 [12] - 北苏果串价格下跌后企稳 印尼精炼利润高位震荡上行 [12] - ITS数据显示马来西亚12月1 - 25日棕榈油出口量为1058112吨 较上月同期增加1.6% POGO价差反弹 [13][14] - 马来和印尼周度降雨情况（含两周预测）展示了相关降雨数据 [16] - 印度棕榈油进口利润近期下滑 印度豆棕CNF价差走弱 [16] - 棕榈油（华南）对01基差-50 豆油（江苏）基差震荡 [16] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨 四大油脂进口量累计减60万吨 [17]