报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌短期价格纠结盘整，强弱分析为中性，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端逐渐复产，需求季节性回落，海外逼仓行情告一段落，后续出口窗口关闭下国内去库节奏将放缓，短期难走出趋势性行情，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间，明年锌矿增量有限，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，矿企利润回升至历史中高位；冶炼利润处于历史中位且回升；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率回落，锌精矿和精炼锌开工率处于历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，但处于历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水震荡，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][32][34] - 持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏情况受关注 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [51][54] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有波动，不同国家电力价格及锌冶炼厂盈亏情况受关注 [72][73][75]