报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PX供增需减但供应紧平衡格局暂无法证伪，预计维持高位震荡市，节前注意仓位管理 [3][5] - PTA成本端PX供需偏紧，但聚酯开始累库、亏损，未来价格拐点或出现在聚酯大面积减产的关口，产能总体过剩，加工费持续被压缩 [8] - MEG累库预期边际有所改善，区间操作为主，中期趋势偏弱 [9] 各行业总结 PX 估值与利润 - PXN300美元/吨，石脑油负反馈，PXN持续扩大；PX-MX韩国FOB价差157美金/吨（+10），美国PX - MX价133美金/吨（+50），山东PX - MX价2020（+150）元/吨 [6] - 芳烃调油需求转弱，新加坡辛烷值持续回落，炼油利润率冲高回落，石脑油裂解价差降至低位 [33][34][41] - 芳烃调油经济性走弱，甲苯歧化利润被压缩至低位，调油利润环比回落，化工经济性转强；PX - MX价差再创新高，亚洲MX调油经济性大幅下降，海外MX异构化经济性提升 [46][50] - 海内外STDP单元利润经济性回升，开工积极性修复 [56] 供需与库存 - 国产开工率历史高位，本周国内PX开工在88.2%（+0.1%），亚洲整体开工率79.5%（+0.6%）；11月国产PX产量329万吨，表观消费量417万吨，损失量30万吨，进口82万吨 [61][62][63][67] - 日本11月芳烃产量下降，库存下滑；韩国芳烃库存及出口有一定变化 [79][86] - 11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [88] PTA 估值与利润 - 基差月差反弹，仓单量边际下降，价格大幅上涨，基差稳中小升，加工费长期低位，聚酯环节利润持续被上游压缩 [94][101] 供需与库存 - 开工率下降至70.9%（-2.3%），2025年1 - 11月PTA产量累积6666万吨，同比+3%；11月产量618万吨，出口36万吨，埃及、阿曼、印度增量明显 [105][106][108] - 仓单接货意愿提升，摩根乾坤PTA多头持仓增加，本周外资席位持仓多头加仓至11.4（+7.5）万手 [123][127][128] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格趋势偏弱；相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [139][143] - 煤制装置利润在 - 260元/吨（+100），油制装置延续亏损格局，外采乙烯制乙二醇利润 - 482元/吨（+20），MTO利润 - 1558（+4），乙烷裂解制乙二醇利润211（-25） [145] 供需与库存 - 本周开工率稳定在72%，国产乙二醇周度供应量在40万吨左右；未来部分装置有重启计划，进口有减量预期 [155][156] - 11月进口58万吨低于市场预期，海外多套装置降负荷，进口预计下降；港口库存持续上升 [158][161][166] 聚酯环节 开工 - 本周聚酯开工率90.4%（-0.8%）维持高位，未来产销长期维持在4 - 5成左右，聚酯工厂亏损较大，有减产但力度不够大；1月聚酯负荷从89%下调至88%，2月预计84%，3月91% [173][176] 库存 - 下游投机性备库，库存搬家，长丝（POY/FDY）权益库存5 - 10天 [179][185] 出口 - 1 - 11月聚酯总出口1330万吨，+14.7%；长丝总出口390万吨，+10.7%；瓶片总出口587万吨，+12.2%；切片总出口122万吨，+23%；短纤总出口156万吨，+29.4%；薄膜总出口75万吨，+15.9% [187] 利润 - 加弹利润尚可，POY、FDY亏损扩大，长丝工厂计划减产 [189] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工60%（-2%），加弹开机79%（-%） [210] 订单与库存 - 内需订单转弱，原材料备库增加，织造端新定单偏弱，局部出现外贸和春夏订单，整体坯布端累库，坯布名义现金流进一步走弱，亏损扩大 [213][215] 零售与出口 - 1 - 11月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元，+3.5%；11月当月值1541.6亿元，同比+3.5% [222] - 1 - 11月中国纺织服装累计出口1378亿美元，累计同比 - 4.4% [223] 海外情况 - 美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国9月零售175.3亿美元，当月同比+10%，2025年1 - 9月服装零售1607亿美元，同比+7.5%；英国11月零售45.21亿英镑，同比+9.6%，1 - 11月零售438亿英镑，同比+6% [227][231] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比 - 3.7%，零售库存8月585.2亿美元，环比+1.6% [233][237]