报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金宏观水温温和、走势中性，近期价格上涨强度有限，宏观驱动温润，金银比短期不会回归 [3] - 白银突破高点，走势偏强，价格快速拉升，一是因现货尤其是国内现货边际紧俏，二是资金布局2026年行情提前抢跑；更大上涨风险在2026年1 - 3月，上调26年一季度高点至90 - 100美元/盎司，同时关注日线级别回调风险；可关注白银内外正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 期现价差 - 海外：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 29.495美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 15.8美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.835美元/盎司 [9][15] - 国内：本周黄金期现价差为 - 7.05元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为150元/克，处于历史区间上沿 [21][24] - 月间价差 - 黄金：本周黄金月间价差为7.7元/克，处于历史区间上沿 [28] - 白银：本周白银月间价差为50元/克，处于历史区间下沿 [32] - 跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金成本为27.89元/克；买沪金12月抛6月成本为7.87元/克 [35][36] - 买TD抛沪银成本为493.55元/千克；买沪银12月抛6月成本为 - 136.40元/千克 [37][38] - 递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [39] - 库存及持仓库存比 - COMEX黄金库存增加3.76吨，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存减少107吨至13988吨，注册仓单占比回落至28.4% [41][43] - 黄金期货库存增5.98吨，白银期货库存减少80吨至819吨 [47] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [49] - ETF持仓 - 黄金：SPDR ETF库存增加18.59吨，国内黄金ETF增加2.1吨 [52] - 白银：SLV ETF库存增加372吨 [56] - 金银比：本周金银比从前周的68.7回落至64.9 [59] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.16%，白银3M租赁利率为7.29% [61] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [66] - 通胀和零售销售表现：未给出明确结论性内容，仅呈现相关图表 [72][73] - 非农就业表现：未给出明确结论性内容，仅呈现相关图表 [75][76][77] - 工业制造业周期和金融条件：未给出具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未给出具体内容 - 美联储降息概率：未给出具体内容