报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国经济有韧性，预计更换美联储主席后货币政策将宽松，推动贵金属和有色金属上涨；行业方面，26年铜精矿长单加工费下降，铜矿与电解铜冶炼端供小于求，预计明年全球铜产量增速有限；需求端传统配电用铜需求占比最大，新兴领域用铜量增长迅猛，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；上周五夜盘沪铜已突破10万元/吨关口，预计元旦前后市场将维持强势；建议中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6][7] 各目录内容总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6] - 宏观上美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，预计更换美联储主席后货币政策将宽松；供应上26年铜精矿长单加工费较2025年显著下行，2025年矿端产量指引累计下修超50万吨，预计2025年铜精矿供给与2024年基本持平，铜矿与电解铜冶炼端供小于求；需求上传统配电用铜需求占比约28%最大，新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9%，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；库存上因铜价上涨影响下游采购，国内社会库存和上期所库存短期回升较快 [7] 期现市场 - 包含国内期现货价格、上海平水铜升贴水、伦铜价格及沪伦比价等图表 [11][13] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2010 - 2012年增长，2012 - 2016年下滑，2016年后反弹，2024年增速放缓，预算恢复到30亿美元；2015年以来全球高品位铜矿发现逐年减少，新发现大型铜矿开采成本高、周期长 [20] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，全球精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [23][25] - 截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为 - 44.70美元/干吨，综合现货价格为3291美元/干吨，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点；2025年10月全球铜精矿产量为155.90万吨，1 - 10月为1530.50万吨，2024年为2238.8万吨，同比上涨2.1% [30] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨；预计2026年全球铜精矿新增产量仅53.3万吨，实际增速或低于1.5%；2025年我国新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨，2026年及以后新增产能难以预测 [32][33] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%；2025年第52周我国进口铜精矿港口库存为68万吨 [36] - 2025年10月全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨，1 - 10月产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨；2024年产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨；2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，1 - 10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%，2024年产量为1364.4万吨，同比增长4.1% [41] - 2025年11月中国精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%，1 - 11月累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨，累计同比 - 8.2%，1 - 11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%；2024年进口373.88万吨，累计同比增加6.49%，出口45.75万吨，累计同比增加63.86% [43] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料210.4万吨，同比增3.6%，2024年废铜累进口量224.97万吨，同比增加13.3%；截至2025年12月26日，广东市场精废价差为5928元/吨，高于1500元/吨的合理价差 [47][48] - 截至2025年12月23日，LME库存为15.78万吨，纽约市场铜库存上升至48.29万吨，创近年同期新高；2025年5月以来，国内社会库存基本在10 - 20万吨之间波动，截至12月25日为20.22万吨，5月以来上期所库存低位反复，库存不高 [54][59] 初加工及终端市场 - 初加工市场：2025年1 - 11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%；2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7%，1 - 11月未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10% [65][70] - 终端市场 - 电力：2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降1.8%，电网工程完成投资5604亿元，同比增长5.9% [74] - 终端市场 - 房地产：2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [80] - 终端市场 - 汽车：2025年1 - 11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%；预计2026年新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右 [85][90] - 终端市场 - 家电：2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%；2025年1 - 11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降0.4%，其中1 - 11月空调累计出口5513万台，同比下降2.9% [94] - 终端市场 - 光伏和风电：2025年1 - 11月全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅达12%以上；预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，单位数据中心用铜量递增，2026年将达每吉瓦7.1万吨左右，带来约100万吨用铜增量 [98][102] 供需平衡表及产业链结构 - 2020年以来全球铜需求结构变化大，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求；预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3%，供需平衡持续缺口16万吨、36万吨、61万吨 [106] - 产业链结构相关内容未提及具体有效信息