报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]