报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多只个股给出了“买入”或“增持”评级 [7] 报告的核心观点 * 动力煤市场现货与长协价格再次全面倒挂，煤价底部临近，市场期盼寒冷天气刺激需求或政策收缩供应以扭转跌势 [1][3] * 本轮煤价下跌核心原因是火电发电量不及预期，11月规上企业火电发电量同比下降4.2%，同时煤炭供应处于高位，11月原煤日均产量达1423万吨创年内新高 [1] * 当前煤价止跌回升需满足两个条件之一：一是出现大面积降温雨雪天气带动电厂日耗同比转正；二是现货长协倒挂倒逼政策出手干预以收缩供应 [3] * 焦煤市场供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，交易价值较低，长期看国内炼焦煤尤其是主焦煤供需格局持续向好 [3][4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 报告期内（2025年12月22日至26日），中信煤炭指数收于3619.74点，下降0.89%，跑输沪深300指数2.84个百分点，在板块涨跌幅榜中位列第28位 [1][76] * 自11月中旬以来，动力煤价累计下跌144元/吨（从831元/吨跌至687元/吨） [1] * 截至12月26日，北方港口动力煤现货价格报收687元/吨，周环比下降33元/吨，Q5500现货价格（687元/吨）低于长协价格（694元/吨）出现倒挂 [3][33] * 截至12月26日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1550元/吨，周环比持平 [3] 动力煤市场分析 * 供应端：临近年底，因完成年度生产任务而停产减产的煤矿增多，供应收紧，“三西”地区煤矿产能利用率为84.6%，周环比下降4.2个百分点 [3][13] * 需求端：全国气温普遍偏高，电厂日耗虽季节性上升但同比仍为负增长，导致库存去化缓慢，终端以消耗长协煤为主，主动补库意愿不强 [3] * 库存情况：截至12月27日，环渤海9港库存为2749万吨，周环比下降236万吨，但同比仍高99万吨；截至12月24日，全国73港动力煤库存为6773万吨，周环比上涨94万吨，同比上涨496万吨 [15] * 电厂数据：截至12月25日，沿海8省电厂日耗为216万吨，周环比上涨11.3万吨，但同比下降11万吨；库存为3427万吨，周环比上升14.4万吨 [31] * 产地价格：截至12月26日，大同南郊Q5500坑口价报550元/吨，周环比持平；陕西榆林Q5500报540元/吨，周环比下降10元/吨；鄂尔多斯Q5500报528元/吨，周环比下降9元/吨 [16] 焦煤市场分析 * 供需与价格：下游焦企和钢厂对高价煤接受度不高，采购谨慎，部分性价比高的资源成交尚可，整体煤价弱稳震荡，涨跌互现 [3][38] * 供应：主产地因年度任务完成而停减产的煤矿继续增多，样本煤矿原煤产量为1187.4万吨，周环比减少5.2万吨 [4] * 库存：截至12月26日，港口炼焦煤库存为300万吨，周环比上升13万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为883万吨，周环比上升2万吨；247家钢厂炼焦煤库存为807万吨，周环比上升2万吨 [43][46] * 长期展望：国内焦煤存量矿井供应或逐步收缩，且新建矿井有限，后备资源不足，长期供需格局向好，主焦煤可能尤其紧缺 [47][50] 焦炭市场分析 * 价格与预期：焦炭第三轮提降（50-55元/吨）已落地，市场存在第四轮提降预期 [74] * 供需：部分钢厂检修即将结束，开始提前补库，但整体需求未明显好转；焦企供应小幅上涨 [48] * 库存：焦企整体库存处于偏低水平，本周港口焦炭库存为178万吨（周环比+3万吨），230家样本焦企库存为50万吨（周环比-2万吨），247家样本钢厂库存为642万吨（周环比+8万吨） [59] * 利润：样本焦企平均吨焦利润转为亏损，为-18元，其中内蒙古二级焦平均盈利-64元，亏损周环比增加41元/吨 [67][69] 投资策略与重点标的 * 投资策略：遵循“绩优则股优”原则，重点推荐三季报业绩优异的公司 [9] * 重点推荐标的： * 核心推荐：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] * 智慧矿山领域：科达自控 [9] * 困境反转：中国秦发 [9] * 其他重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化 [9] * 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [6] * 个股评级与预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多只煤炭行业重点股票的买入或增持评级，以及2024年至2027年的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [7]