报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级，但基于核心观点，其对产业链各环节给出了具体的投资建议，整体态度偏积极 [16] 报告核心观点 * 报告核心观点聚焦于石化产业链的结构性机会，认为PX（对二甲苯）在2026年上半年供需偏紧，景气上行，而下游PTA（精对苯二甲酸）行业资本开支周期结束，进入协同减产阶段，“反内卷”趋势增强，盈利有望回暖 [3][11][12] * 报告看好产业链利润的重新分配，认为盈利环节可能从PX向PTA转移，并强调拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [87] * 基于以上判断，报告在聚酯、炼化、上游勘探及油服、以及特定化工品等多个细分板块推荐了重点公司 [16] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点及推荐 1.1 本周思考：PX供需偏紧，PTA“反内卷”趋势增强 * PX供需与景气：PX供给自2024年以来无增量，而下游PTA产能大量释放带动PX需求，其开工率从2023年的78% 修复至85% 以上 [3]。预计2026年上半年无大型新增产能，叠加国内炼厂检修旺季（3-5月）及海外炼厂退出，可能出现阶段性供需缺口，景气近期明显回升 [3] * PX历史数据：根据供需平衡表，国内PX产能从2019年的2254万吨增长至2025年预计的4379万吨，但2024-2025年增速显著放缓至2%-3% [9]。同期，PX开工率从2022年的69% 显著提升至2024年的86% 及2025年预计的87% [9] * PTA行业现状：我国PTA产能从2018年的4608万吨提升至2024年的8602万吨，年均增速11%，占全球产能约75% [11]。2024年国内PTA产量约为7114万吨，同比增长13% [11] * PTA行业趋势：预计2026年初至2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前已进入协同减产阶段 [11]。2025年10月工信部联合头部企业召开座谈会后，主流大厂已开始降低装置负荷，部分装置存在2026年长停预期，供给端支撑力度较高，有利于毛利回暖 [12] * PTA检修情况：报告列出了多家公司的PTA装置处于停车或检修状态，涉及产能包括中泰石化120万吨/年、逸盛大连225万吨/年、逸盛海南200万吨/年、汉邦石化220万吨/年等，合计产能可观，印证了供给收缩的趋势 [13] 1.2 投资观点 * 聚酯板块：下游聚酯供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [16] * 炼化板块：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [16] * 上游油气与油服板块：油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的中国石油、中国海油；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [16] * 化工品板块：美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐卫星化学 [16] 2. 上游板块：Brent油价上涨，自升式钻井日费下跌 * 原油价格：截至12月26日，Brent原油期货收于60.64美元/桶，较上周末环比增加0.28%；WTI期货收于56.74美元/桶，环比增加0.39% [22] * 美国库存与产量：截至12月12日当周，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降127万桶，较过去五年同期低4% [24]。同期，美国原油产量为1384.3万桶/天，环比减少1万桶/天 [32] * 钻机数量：12月23日，美国钻机数545台，环比增加3台；其中采油钻机409台，环比增加3台 [34] * 油服日费：截至12月25日，自升式平台250英尺水深日费为76976.75美元，环比持平；361-400英尺水深日费为110120.66美元，环比下跌536.80美元 [39]。半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [39] * 机构观点： * IEA（12月11日）：预计2025年全球石油需求增长83万桶/天，2026年增长86万桶/天（较上月预测上调7万桶）[43]。预计2025年全球石油供应增长300万桶/天，2026年增长240万桶/天 [44]。10月全球石油可见库存达80.3亿桶，为四年最高 [45] * OPEC（12月11日）：预计2025年全球石油需求增长130万桶/天，2026年增长140万桶/天 [46]。预计2025年非OPEC+国家供应增长100万桶/天，2026年增长60万桶/天 [46] * EIA（12月9日）：预计2025年全球石油消费量增加114万桶/天，2026年增加123万桶/天 [48]。预计2025年全球石油产量增加301万桶/天，2026年增加125万桶/天 [48]。预计2025年Brent原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [49] 3. 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差下跌 * 炼油价差：2025年11月国内炼油主要产品对应原油的价差为1325元/吨，同比上涨345.23元/吨 [50]。截至12月26日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为15.97美元/桶，较前一周下跌0.63美元/桶 [52]。同期，美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.03美元/桶，较前一周下跌0.54美元/桶 [56] * 烯烃价差：截至12月26日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为129.47美元/吨，较前一周下跌1.09美元/吨 [58]。乙烯与石脑油价差为204.21美元/吨，较前一周下跌4.79美元/吨，低于历史平均的403美元/吨 [60]。丙烯与丙烷价差为28.24美元/吨，较前一周下跌7.56美元/吨，远低于历史平均的254美元/吨 [64] * 其他化工品价差：截至12月26日当周，丙烯酸与丙烯价差为1345.2元/吨，较前一周上涨135.2元/吨 [66]。环氧丙烷与丙烯价差为3179.2元/吨，较前一周上涨23.2元/吨 [69]。丁二烯与石脑油价差为359.21美元/吨，较前一周上涨45.21美元/吨 [70] 4. 聚酯产业链：PTA盈利上涨，涤纶长丝盈利 * PX市场：截至12月24日，亚洲PX市场均价878.87美元/吨，周环比上涨5.61% [78]。中国PX平均开工率88.4% [78]。截至12月26日当周，PX与石脑油价差为355.21美元/吨，较前一周上涨51.24美元/吨 [78] * PTA市场：截至12月25日当周，华东PTA现货周均价4936元/吨，环比上涨6.94% [83]。国内PTA周产能利用率73.85%，较上周上涨0.4% [78]。截至12月26日当周，PTA-0.66*PX价差为627.04元/吨，较前一周大幅上涨390.16元/吨 [83] * 涤纶长丝市场：截至12月26日当周，涤纶长丝POY价差为777元/吨，较前一周下跌269元/吨 [86] * 产业链利润趋势：报告指出，历史上PX-石脑油价差较大时，盈利主要在PX环节；2017年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链盈利可能向PTA环节转移 [87]